精彩摘要
我們都知道過去12年最大的受益者是買房的老百姓，但未來12年，我認為最大的受益者很可能是權(quán)益類資產(chǎn)。
今年是踐行逆向價值投資理念最好的一年。
疫情對資本市場的短期影響基本告一段落，但長期影響剛剛開始。
像家用電器、專用化學(xué)品、券商等具有壟斷性商業(yè)模式的公司都會有值得關(guān)注的投資機會。
世界500強企業(yè)存活率僅有3%，投資就是你能不能找到這3%的企業(yè)并去長期投資。通常這3%的企業(yè)有望帶來100倍甚至1000倍的回報。未來無人駕駛、大數(shù)據(jù)、人工智能等時代來臨，一定會有更好的公司供我們選擇。
11月16日，“全球投資嘉年華·2020”峰會上，東方港灣董事長但斌發(fā)表題為《踐行中，對價值投資的一些思考》的主題演講。但斌表示，“今年是踐行逆向價值投資最好的一年”，價值投資理念看起來簡單，但實踐起來卻并不容易，就像今年2月3日股市開盤大跌，敢于逆市加倉的投資者并不多。但斌堅定看多中國，并認為中美兩國爆發(fā)冷戰(zhàn)甚至戰(zhàn)爭沖突的可能性幾乎為零。他認為，當前股市大概率處于歷史底部區(qū)域，未來二三十年大概率是牛長熊短的局面。
以下是演講實錄精編：
今年是踐行價值投資最好的一年
東方港灣投資16年了，無論在A股、港股還是美股投資，我們都是自下而上選擇一些很好的公司去長期投資，跟這些企業(yè)共同成長。
很多投資理念并不復(fù)雜，甚至非常簡單，只要投資者想要學(xué)習(xí)，都可以通過巴菲特、芒格、林奇等投資大師的書籍學(xué)習(xí)很多，但問題在于投資中真正實踐這些理論卻并不容易。
例如，今年疫情期間，2月3日我發(fā)微博跟大家說要冷靜理智、不要恐慌，市場不會因懼怕暴跌而不開盤。如市場預(yù)料，2月3日開盤后，市場果然暴跌，但不知道各位投資者此時是在抄底還是在排隊賣股票。正好那天上午我們有兩只基金成立，我毫不猶豫滿倉了，主要買入了5只股票，分別為白酒龍頭、龍頭互聯(lián)網(wǎng)公司、龍頭電動汽車電池廠商以及在線醫(yī)療和在線教育龍頭公司。
買完之后，我發(fā)了個微博：“我們子彈打光了”，很多投資者會有疑問，為何大跌不但沒有賣，反而滿倉。這其實正是踐行“別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪”理論時刻。只是在此時，很多投資者的情緒被恐慌主導(dǎo)了。
2月3日晚間我發(fā)了長視頻，告訴大家不要恐慌，疫情在2個月內(nèi)被控制的概率非常大，現(xiàn)在看市場后續(xù)發(fā)展和我們預(yù)判非常一致。換句話說，投資者在2月3日或4日，買入任何一只質(zhì)地不是太差的公司，到現(xiàn)在都會賺很多。
我之所以預(yù)判2月3日加倉賺錢概率遠大于輸錢，主要因為歷史上已經(jīng)發(fā)生了約13次疫情，每一次疫情過后的6個月，股市平均的回報大概是7.5%。歷史上兩次可以與當前疫情相提并論的黑死病和西班牙疫情發(fā)生后，股市都沒有一蹶不振，反而是一個大漲的開始。
實際上看，今年是踐行逆向價值投資理念最好的一年。
權(quán)益資產(chǎn)配置大時代剛剛開始
目前看，疫情對資本市場的短期影響基本告一段落，但長期影響剛剛開始。如果投資者對于未來10年市場將如何表現(xiàn)難以判斷，那可以回顧下如果回到2008年，投資者該如何投資？2008年10月16日，股票投資者會非常痛苦，2008年市場股票平均跌幅在70%~80%甚至更多。即使你當年買最好的龍頭白酒和互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)，當年也會損失慘重。但如果投資者持有到10多年后的今天，那回報在10倍以上。
每次重大的危機都會導(dǎo)致分化，因為錢是集中在有智慧、有遠見、有洞察的人和家族企業(yè)集中的，這是其天然屬性。今年全世界政府為了控制疫情，向市場里面注入了比2008年更大的流動性，它一定會在未來的幾年對全世界的資產(chǎn)造成巨大的沖擊。就像格雷格曼演講中提到，政府為了應(yīng)對危機如果增加1萬億美元，那將在兩年后對各類資產(chǎn)產(chǎn)生巨大影響，類似來看，今年疫情帶來的資金增量，會在2022年對各類資產(chǎn)帶來較大的沖擊。
我們都知道過去12年最大的受益者是買房的老百姓，但未來12年，我認為最大的受益者很可能是權(quán)益類資產(chǎn)，權(quán)益資產(chǎn)的大時代剛剛開始。而除了“放水”，注冊制、“國九條”、養(yǎng)老金放開等底層制度安排，都將對中國資本市場發(fā)展帶來長期推動。
堅定看多中國
選擇化妝品、白酒等具備壟斷模式的公司
對于中美關(guān)系，很多人擔心會重回冷戰(zhàn)甚至戰(zhàn)爭狀態(tài)，我認為概率基本為零。因為如果真正發(fā)生戰(zhàn)爭，結(jié)果是雙方互相毀滅。
此外，我們始終相信，中國會成為一個偉大的國家。因為在投資過程中，會遇到很多非常艱難的情況，例如，2015年的股災(zāi)，2016年的熔斷，2017年的兩極分化，2018年的大跌等，在遇到股市大幅調(diào)整時，只有相信國家能夠變得更好，你可能在投資上就會有不一樣的選擇。
行業(yè)選擇上，如果選擇好的行業(yè)，即使短期遭遇不好的情況，未來也會走出來并發(fā)展的更好，但如果所選行業(yè)不好，那即使再長期的持有，也難以有好的回報。例如，鋼鐵企業(yè)很多投資者可以持有七八年也不賺錢，我個人認為即使再持有七八年可能還是會虧損。再比如，最近汽車行業(yè)表現(xiàn)很出色，但長期看，正如巴菲特所說，帶輪子的股票都不能買。部分公司估值低，可能有投資者不易發(fā)現(xiàn)的問題存在，估值低并不一定就是好的投資對象。
所以行業(yè)選擇很關(guān)鍵。除了我們一直看好的蒸餾酒行業(yè)，再例如，雖然今年受疫情影響，上半年很多女性出不來門，但這并不意味著她們在家就不化妝了，所以從長期角度來看，化妝品行業(yè)是非常出色的，包括醫(yī)美行業(yè)，都是如此。
另外，美股上萬億美元的醫(yī)藥企業(yè)在10多家，而中國目前暫時一家也沒有，而醫(yī)藥企業(yè)的市值和盈利能力都是僅次于互聯(lián)網(wǎng)的，所以它們也是很好的賽道。另外，軟飲料賽道也值得關(guān)注，例如，當初王老吉和加多寶糾紛的時候，我們查了大量的資料，并去請教律師、法官和檢察官，我們發(fā)現(xiàn)王老吉贏的概率很大。同時，我們還考慮一個問題，品牌和渠道到底哪個更重要？我們的答案是品牌比渠道更重要，最終也驗證我們的判斷是正確的，我們也在這筆投資中賺了很多錢。還有，像煙草行業(yè)公司，如上海卷煙廠、紅塔集團如果上市的話，那大概率會成像菲利普莫里斯國際一樣。而在2000年之前，該公司年化回報為11.8%，這意味著如果投資者投資100萬美元在該公司，50年后將變成80億。巴菲特之所以偉大，也是在于其63年投資生涯中，年化回報接近20%。
此外，像家用電器、專用化學(xué)品、券商等具有壟斷性商業(yè)模式的公司都會有值得關(guān)注的投資機會。但對普通投資者而言，投資最好的選擇還是買房子，因為它可以通過生活觀察來量化價值，而股市投資則對專業(yè)性要求較高。
尋找行業(yè)中3%的好公司并堅定持有
牛長熊短未來二三十年或成主流
為什么我堅信中國有未來？因為全世界沒有任何一個國家，像中國人一樣，14億人把掙錢當做信仰。很多人討論中國不會通過中等收入陷阱，我個人認為從文化、宗教或者風(fēng)俗的角度來說，可能性在90%以上。因為中國是一個充滿活力，仍保持向上發(fā)展的國家。
很多人問為什么經(jīng)濟不好，指數(shù)還會漲？因為從世界范圍來看，工業(yè)革命的開始，都會使得國家人均財富出現(xiàn)指數(shù)級的上漲?；ヂ?lián)網(wǎng)時代誕生了阿里、騰訊，蘋果、亞馬遜，智能手機時代，會不會有哪些更好的機遇？我認為大概率會。我們做投資擇時需要在這個行業(yè)中找到好公司。世界500強企業(yè)存活率僅有3%，投資就是你能不能找到這3%的企業(yè)并去長期投資。通常這3%的企業(yè)有望帶來100倍甚至1000倍的回報。未來無人駕駛、大數(shù)據(jù)、人工智能等時代來臨，一定會有更好的公司供我們選擇。
總而言之，經(jīng)過了中美兩國的沖擊關(guān)系以及疫情的沖擊，我個人認為當前位置是歷史底部的概率非常大，除非發(fā)生戰(zhàn)爭。我從業(yè)28年來，A股牛短熊長，但隨著權(quán)益資產(chǎn)大時代開啟，未來二三十年，很可能是牛長熊短的局面。目前全球最好的兩個市場，一個是中國，一個是美國，都有長長的雪道，都能滾起大的雪球。而滾大雪球的前提是，相信自己的國家，相信自己選擇的行業(yè)和企業(yè)。
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