華域汽車：收購安道拓座椅剩余股權(quán) 去合資化再進一步

    公司發(fā)布公告：全資子公司延鋒汽車飾件擬收購延鋒安道拓座椅剩余49.99%股權(quán)，延鋒安道拓座椅將成為公司100%控股公司。

    交易對價體現(xiàn)談判力，預(yù)計增厚業(yè)績。此次交易對價80.6 億元，2020 年延鋒安道拓座椅營業(yè)收入達到283.99 億元，歸母凈利潤達到18.36 億元，對應(yīng)P/E 為8.8 倍?？紤]到疫情對全球車市的影響，我們認為2020 年標的公司業(yè)績處于低谷（2018 年收入為333 億元），后續(xù)凈利潤有望持續(xù)增長，交易估值更低，收購對價具有吸引力，體現(xiàn)公司優(yōu)秀的談判能力。參考標的公司利潤體量，50%股權(quán)約增厚業(yè)績15%左右。同時，公司擬向安道拓支付3.85 億元，以獲得安道拓全球范圍汽車座椅產(chǎn)品相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)的永久許可使用權(quán)，包括整椅、面套、扶手、骨架等在內(nèi)的汽車座椅產(chǎn)品相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)。我們認為本次交易后公司將實現(xiàn)對汽車座椅業(yè)務(wù)的全面自主掌控，有助于加快推進座椅業(yè)務(wù)的國際化進程，協(xié)同發(fā)揮能力打造面向未來需求的智能座艙整體解決方案。

    去合資化再進一步，有利于中性化和全球化推進。此次收購涉及一系列復(fù)雜交易（參考圖表1），完成后延鋒安道拓將覆蓋座椅總成業(yè)務(wù)，愷博座椅（原延鋒安道拓座椅機械部件公司，華域50%股權(quán)控股子公司）則覆蓋座椅機零業(yè)務(wù)。公司2018 年完成上海小糸車燈50%股權(quán)收購，2020 年2 月公告收購延鋒內(nèi)飾30%股權(quán)，同月完成對延鋒安道拓座椅機零相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)的購買，4 月收購上海實業(yè)交通30%股權(quán)，12 月出售上海李爾交通45%股權(quán)，再到現(xiàn)在收購延鋒安道拓座椅剩余股權(quán)，陸續(xù)完成了對車燈、內(nèi)飾件、座椅等業(yè)務(wù)的自主掌控。公司持續(xù)推進業(yè)務(wù)有序進退，積極布局新四化，不斷踐行“零級化、中性化、國際化”戰(zhàn)略。

    估值向下風險小、向上有彈性。近期公司股價跌幅較大，相較前期高點跌幅接近30%，我們認為系跟隨抱團股估值向下，以及市場仍對上汽大眾銷量表現(xiàn)較弱有擔憂。截至去年底公司公募基金持股比例回落至不到2%，并非主要抱團標的。當前估值回到2021年12 倍P/E，我們認為下行風險相對較小。公司新配套上量、海外市場整合、降本增效等方面的努力能夠成為很好的利潤穩(wěn)定器，同時考慮到收購可能帶來的利潤增厚，我們認為也能夠?qū)_上汽業(yè)績下滑的風險，公司業(yè)績增長確定性較強，市場情緒修復(fù)有望帶動估值提升。