中國(guó)中免：Q2繼續(xù)快速成長(zhǎng) 免稅龍頭持續(xù)引領(lǐng)海南渠道擴(kuò)容

    盈利：Q2 業(yè)績(jī)同比大增，免稅龍頭維持快速增長(zhǎng)。公司業(yè)績(jī)快報(bào)顯示21 年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收355.0 億元，同比增長(zhǎng)83.9%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)54.4 億元，同比增長(zhǎng)484.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)53.4 億元，同比增長(zhǎng)586.2%。上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率達(dá)24.2%，較19 年同期提升3.7個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)渠道結(jié)構(gòu)變化驅(qū)動(dòng)運(yùn)營(yíng)商層面盈利能力穩(wěn)步提升。

    單季度來看，21Q2 公司預(yù)計(jì)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為173.7 億元和25.9 億元，同比分別增長(zhǎng)48.8%和增長(zhǎng)146.2%，扣非歸母凈利潤(rùn)25.1億元，同比增長(zhǎng)179.1%，Q2 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率達(dá)23.9%，同比提升9.1 個(gè)百分點(diǎn)，較2019Q2 提升8.9 個(gè)百分點(diǎn)，主要受益離島免稅持續(xù)增長(zhǎng)。

    海南離島免稅持續(xù)成長(zhǎng)，上半年免稅銷售額達(dá)268 億元。根據(jù)?？诤ｊP(guān)統(tǒng)計(jì)，2021 年上半年海南離島免稅銷售額268 億元，同比增長(zhǎng)258%，其中Q2 離島免稅銷售額132 億元，同比增長(zhǎng)193%。根據(jù)三亞日?qǐng)?bào)，2020 年7 月1 日起一年來三亞市離島免稅購(gòu)物金額350.5 億元，占全島銷售額74.9%，今年以來海南離島免稅銷售持續(xù)高成長(zhǎng)。

    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：Q2 保持快速增長(zhǎng)，免稅龍頭持續(xù)成長(zhǎng)。Q2 業(yè)績(jī)同比快速增長(zhǎng)，海南離島免稅持續(xù)成長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)渠道格局變化驅(qū)動(dòng)運(yùn)營(yíng)商環(huán)節(jié)議價(jià)力和盈利潛力提升，公司規(guī)模成長(zhǎng)、盈利穩(wěn)健向好可期。

    預(yù)計(jì)公司21-23 年EPS 分別為5.66/7.54/9.85 元/股，中國(guó)免稅行業(yè)處于戰(zhàn)略發(fā)展新起點(diǎn)，海南離島和市內(nèi)免稅有望打開新空間，考慮公司掌握海南核心物業(yè)選址、國(guó)際一線樞紐機(jī)場(chǎng)標(biāo)段，專業(yè)運(yùn)營(yíng)能力突出、國(guó)際龍頭地位穩(wěn)固，公司21-23 年業(yè)績(jī)有望維持較高增長(zhǎng)，給予22 年50 倍P/E 估值，合理價(jià)值為376.9 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)下行、疫情反復(fù)、免稅產(chǎn)業(yè)政策變化、項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)、機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)盈利下降。