社會服務行業(yè)點評-TIMS中國(THCH)：韌性和靈活性彰顯 看好咖啡+暖食

事項：

事項：Tims中國于2023年4月6日發(fā)布2022年四季度及全年業(yè)績：1）四季度營收3.01億元，yoy+34.6%，凈虧損2.23億元；調整后凈虧損1.01億元；調整后EBITDA虧損0.55億元。2）2022全年營收10.11億元，yoy+57.2%；凈虧損7.45億元；調整后凈虧損4.59億元；調整后EBITDA虧損3.07億元。

平安觀點：

Q4財務數據：

1）營收3.015億元，yoy+34.6%，其中自營收入2.725億元，yoy+27.5%，其他收入（電商&特許經營相關）0.29億元，yoy+180.7%。

2 ） 毛利率為70.3%； 自營門店毛利率為67.2% （ 同比+0.7pct ， 環(huán)比+0.5pct）。

3）租金及物業(yè)費占總營收比25.2%；占自營門店27.9%（同比+1.6pct）。

4）員工成本占總營收22.1%；占自營門店24.5%（同比-9.1pct）。

5）配送費用占總營收7.3%；占自營門店8.0%（同比+1.5pct），主要系Q4疫情下外送訂單數量同比增加47.3%。

6）其他運營費用占總收入7.7%；占自營門店收入8.5%（同比-4.6pct）。

7）四季度營業(yè)虧損1.314億元，凈虧損2.229億元；調整后凈虧損1.008億元；調整后EBITDA虧損0.547億元，對應利潤率為-18.1%（上年同期-26.5%）。

8）經營活動現金流出0.96億；期末現金及現金等價物2.39億。

Q4經營數據：

1）新開店131家，其中自營93家，加盟38家（加盟包含TimsExpress店型23家）。

2）Q4全系統(tǒng)同店增長-8.0%，自營同店增長-7.1%，主要系疫情影響，12月最多有294家門店暫時關閉或提供有限服務，平均每天臨時關閉門店數達48家。

3）門店層面凈經調整EBITDA利潤率4.7%，同比+0.6pct。

4）持續(xù)執(zhí)行'CoffeePlus'戰(zhàn)略，食品訂單比例達47.1%（21Q4為38.5%）。

5）數字訂單占比達81.2%（21Q4為75.1%）。

2022全年數據：

1）營收10.11億元，yoy+57.2%；其中自營門店收入9.38億元，yoy+52.0%，其他收入0.73億元。

2）凈虧損7.45億元；調整后凈虧損4.59億元；調整后EBITDA虧損3.07億元。

3）全年開店227家，其中自營/加盟分別174/53家；截至年底全系統(tǒng)617家，其中直營/加盟分別547/70家（加盟中包括26家TimsExpress）。

4）截至年底，注冊會員數達1130萬，yoy+88.5%。

產品加速創(chuàng)新，招牌貝果持續(xù)受歡迎，CoffeePlus戰(zhàn)略下食品訂單占比持續(xù)提升：1）全年推出71款新產品，包括如“熱紅酒咖啡”和“咸蛋黃卷” 等暢銷產品，去年12月上新pizza+飲品午餐組合系列等。2）公司招牌貝果系列受到市場歡迎，貝果銷量由22Q1的140萬增長到22Q4的330萬。3）公司持續(xù)貫徹CoffeePlus戰(zhàn)略，食品訂單占比持續(xù)提升，22Q4食品訂單占比達47.1%（同比+8.6pct），食品+飲料訂單占比達31.9%（同比+3.3pct），純食品訂單占比15.2%（同比+5.3pct）。

收購popeyes炸雞品牌：TimHortons和Popeyes同為RBI旗下全球知名連鎖餐飲品牌，popeyes目前擁有50年發(fā)展歷史，超4,100家門店遍布全球。公司于3月30日完成對Popeyes中國的并購交割后，將擁有popeyes在中國大陸及澳門獨家經營權，此外，此次交易將為Tims中國帶來3000萬美元現金，強化tims中國資產負債表；同時公司也額外劃定6000萬美元用于Popeyes中國業(yè)務發(fā)展。兩個品牌有望在供應鏈及餐廳發(fā)展方面享受協(xié)同效應。

2023年預計開店提速，四季度業(yè)績韌性和靈活性彰顯，看好疫后公司復蘇：1）據公司財報披露，計劃到年底全系統(tǒng)門店超過1,000家，開店節(jié)奏再提速。2）盡管Q4疫情沖擊明顯，公司多項成本費用率迎來顯著優(yōu)化，業(yè)績韌性和靈活性彰顯。

3）公司大店相對占比更高，過去在疫情下受沖擊較大，而防疫政策優(yōu)化后，今年2月自營同店銷售增長17.1%，交易客戶達230萬歷史新高（yoy+81.1%），我們看好疫后線下消費回暖，及咖啡行業(yè)β行情下的公司經營恢復。

投資建議：我們認為Tims品牌風格獨具調性，主打“咖啡+暖食”模式有市場需求；公司管理團隊背景優(yōu)異，半數來自漢堡王，為發(fā)展提供豐富的經驗支持；股東背景雄厚，笛卡爾資本、RBI&3G資本、紅杉、騰訊等藍籌股東為其發(fā)展提供長期支持；目前門店仍處打磨優(yōu)化階段，疫后公司開店再加速，疊加線下消費回暖和咖啡行業(yè)β紅利的背景下，公司門店經營有望迎來復蘇。建議關注。

風險提示：1）行業(yè)競爭加劇風險；2）餐飲復蘇不及預期風險；3）原材料、人力等成本大幅上漲影響盈利風險；4）食品安全風險；5）拓店不及預期風險。

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轉自平安證券股份有限公司 研究員：易永堅/李華熠