咖啡行業(yè)專題：以瑞幸為例 看現(xiàn)制咖啡下沉空間

核心觀點(diǎn)：

平價+飲料化趨勢下，現(xiàn)制咖啡突破下沉市場。近年來我國現(xiàn)制咖啡快速增長，結(jié)合弗若斯特沙利文和彭博數(shù)據(jù)測算，2022 年國內(nèi)咖啡行業(yè)收入達(dá)到2090 億元，其中現(xiàn)制咖啡收入為827 億元，2017-2022 年復(fù)合增長20.17%，占國內(nèi)咖啡消費(fèi)比重從2017 年的22.74%提升至2022 年的39.57%。對標(biāo)美日等成熟市場，我國人均咖啡消費(fèi)量和現(xiàn)制咖啡滲透率均有較大增長空間。回顧國內(nèi)現(xiàn)制咖啡發(fā)展歷程，消費(fèi)圈層和城市層級的突破是行業(yè)增長的核心動力，目前我國下線和高線城市現(xiàn)制咖啡滲透率存在較大差距，下沉市場是未來我國現(xiàn)制咖啡的重要增長來源。隨著近年來以瑞幸為代表的連鎖咖啡品牌跑馬圈地，下沉市場消費(fèi)者教育加快；同時飲料化、平價化的產(chǎn)品趨勢也顯著降低了現(xiàn)制咖啡消費(fèi)門檻，看好未來現(xiàn)制咖啡下沉市場滲透率持續(xù)提升。

研發(fā)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢強(qiáng)，瑞幸具備下沉基礎(chǔ)。（1）產(chǎn)品層面：瑞幸近年來逐漸找準(zhǔn)自身飲料化咖啡定位，形成完善的爆品打造機(jī)制，更加契合下沉市場消費(fèi)需求。在生椰拿鐵、生酪拿鐵等大單品助力下，公司近年來成功實(shí)現(xiàn)單店量價齊升，帶動門店模型大幅優(yōu)化，成為困境反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵變量。2021/2022 年瑞幸自營門店同店收入同比分別增長69.30%/20.60%；23Q1-23Q3 同店同比增長29.60%/20.80%/19.90%。盈利方面：2022 年公司披露門店層面利潤率提升至26.36%，23Q2 進(jìn)一步提升至29.09%。（2）供應(yīng)鏈層面：瑞幸原材料自建和外采相結(jié)合，規(guī)模優(yōu)勢下議價權(quán)突出。憑借行業(yè)領(lǐng)先的數(shù)字化供應(yīng)鏈體系，瑞幸能夠?qū)崿F(xiàn)對地級、縣級市場加盟商和聯(lián)營門店的標(biāo)準(zhǔn)化管理和高效物流配送，從而具備在下沉市場跑馬圈地、加速擴(kuò)張的核心能力。

下線城市開店空間廣闊，瑞幸擴(kuò)張?zhí)崴?。我國下線城市連鎖咖啡門店分布不均衡、門店密度差異大。從連鎖咖啡門店分布來看，高線城市咖啡功能屬性體現(xiàn)更為突出。而下線城市門店分布則更偏重向生活、娛樂場景滲透，咖啡功能屬性淡化，飲料屬性更為突出，與茶飲類似。目前在下線城市，相似價格帶連鎖咖啡門店數(shù)低于茶飲品牌門店數(shù)，我們認(rèn)為連鎖咖啡品牌在下沉市場仍有較大開店空間。經(jīng)歷了2020 年部分門店調(diào)整關(guān)店后，2021年起瑞幸重啟擴(kuò)張步伐，2021/2022 年分別凈開1221/2190 家門店。2023 年以來瑞幸跑馬圈地、加快開店。截止23Q3 門店數(shù)量達(dá)到13273 家。瑞幸采用直營+聯(lián)營的開店模式，核心城市通過直營模式深耕，下線市場通過聯(lián)營門店的方式快速覆蓋滲透。2023 年，瑞幸新增帶店加盟和定點(diǎn)加盟模式，下沉市場門店擴(kuò)張?zhí)崴佟?

風(fēng)險提示。競爭加劇導(dǎo)致單杯均價和利潤率下滑；下沉市場開店不及預(yù)期；咖啡豆、乳品等原材料上漲風(fēng)險。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：符蓉/高鴻/楊琳琳