電解液深度報(bào)告：六氟磷酸鋰盈利能力觸底 反轉(zhuǎn)在即

鋰電池“血液”，需求具備較高增速。電解液是鋰離子電池四大材料之一，在充放電過(guò)程中起到運(yùn)送鋰離子作用，被稱為鋰電池的“血液”。由高純度溶劑（80%以上）、電解質(zhì)（10%以上）和必要的添加劑（5%左右）等主要材料配置而成。根據(jù)EVTank 數(shù)據(jù)，2022年，中國(guó)電解液出貨量89.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)75.7%，在全球電解液中的占比為85.4%，動(dòng)力、儲(chǔ)能、數(shù)碼的占比分別為68%、19%和13%。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，受益于新能源汽車動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池的高速發(fā)展，到2025年，全球電解液需求量262萬(wàn)噸，2023-2025年的年化復(fù)合增速為33%。

集中度提高，盈利有望觸底反彈。2022年，中國(guó)電解液行業(yè)CR10由2021年的84.3%提升到2022年的88.3%，行業(yè)集中度進(jìn)一步上升。天賜材料市場(chǎng)份額35.9%（2021年為28.8%），龍頭地位穩(wěn)固，新宙邦、比亞迪位列第二、三名。根據(jù)我們的計(jì)算，按照5月8日原材料價(jià)格的情況下，若原材料均外購(gòu)，則六氟磷酸鋰毛利率約為2.6%，盈利已經(jīng)觸底。

新型溶質(zhì)和添加劑高性能、壁壘、高利潤(rùn)。隨著電池的進(jìn)步，對(duì)電解液的要求越來(lái)越高，新型溶質(zhì)以及特殊的添加劑受到極高重視。目前，全球各廠商紛紛大規(guī)模規(guī)劃布局新型溶質(zhì)LiFSI以及多種特殊的添加劑，這些新材料逐步具備產(chǎn)業(yè)能力，增厚企業(yè)利潤(rùn)，是產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)努力發(fā)展的方向。

甲醇氧化羰基化法有望成為溶劑主流制備方法。碳酸酯類有機(jī)溶劑為目前常用鋰電溶劑，通常使用含有兩種或兩種以上有機(jī)溶劑的混合溶劑，取長(zhǎng)補(bǔ)短。碳酸二甲酯（DMC）主流的合成方法為酯交換法和甲醇氧化羰基化法，我們判斷甲醇氧化羰基化法在多數(shù)情況下成本比酯交換法更低，有望成為主流制備方法。

投資建議：鑒于六氟磷酸鋰的盈利已經(jīng)觸底，落后產(chǎn)能有望出清，盈利能力有望改善，新型溶質(zhì)和特殊添加劑是長(zhǎng)期探究的方向，增厚企業(yè)利潤(rùn)。我們認(rèn)為具備六氟、添加劑、溶劑等一體化規(guī)模的廠商更具備優(yōu)勢(shì)，建議關(guān)注：天賜材料、新宙邦、多氟多。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍枨蟛患邦A(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；其它突發(fā)因素的影響

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