電動車2023年中報總結(jié)：行業(yè)盈利分化顯著 中游盈利逐步回歸 龍頭競爭力強化

投資要點

 2023H1 國內(nèi)電動車銷量同比高增，海外增速Q(mào)2 起顯著恢復(fù)，但競爭加劇，Q2 板塊業(yè)績同環(huán)比下降：2023 年H1 國內(nèi)和海外電動車分別銷374.7/238.9 萬輛，同比+44%/+40%，其中Q2 國內(nèi)和海外分別銷216.1萬輛/127.2 萬輛，環(huán)比增長36.3%/13.8%。我們所選取的96 家企業(yè)2023年H1 實現(xiàn)營收15323.69 億元，同比增加20.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤955.96億元，同比減少14.7%。2023 年Q2 新能源汽車板塊營收8151.59 億元，同比增加27.7%，受去庫存+盈利下滑影響，歸母凈利潤474.32 億元，同環(huán)比下滑22.6%/1.5%。

H1 電池環(huán)節(jié)業(yè)績最亮眼，Q2 整車盈利彈性大，鋰電中游表現(xiàn)分化：

2023H1 扣非歸母凈利潤同比增速排序依次為電池(110.11%)>汽車核心零部件(27.38%)>鋰電設(shè)備(11.90%)>結(jié)構(gòu)件(-1.79%)>鋰電池中游(-10.41%)>整車(-12.33%)>三元前驅(qū)體（-15.62%）>隔膜(-15.77%)>負極(-27.59%)>碳酸鋰(-46.91%)>三元正極(-54.38%)>鋁箔(-57.00%)>六氟磷酸鋰及電解液(-72.42%)>銅箔（-96.53%）> 正極(-100.88%)>添加劑 (-143.50%)>鐵鋰正極(-180.99%)；2023Q2 扣非歸母凈利潤環(huán)比增速排序為整車(440.43%)>汽車核心零部件(38.76%)>鋰電設(shè)備(15.55%)>隔膜(-13.16%)>三元前驅(qū)體(-20.40%)>負極(-29.66%)>電池(-34.78%)>六氟磷酸鋰及電解液(-41.76%)>結(jié)構(gòu)件(-42.12%)>鋰電池中游(-46.62%)>碳酸鋰(-49.86%)>三元正極(-54.38%)>銅箔(-65.10%)>鋁箔(-66.57%)>正極(-112.31%)>鐵鋰正極(-178.51%)>添加劑(-1767.85%)。

2023H1 行業(yè)盈利水平同比下滑，電池、整車及零部件盈利提升，Q2 板塊盈利環(huán)比微降：2023 年H1 板塊整體毛利率為17.23%，同比減少1.42pct，其中電池、汽車核心零部件、整車同比提升；H1 歸母凈利率6.24%，同比減少2.59pct。2023Q2 毛利率為16.87%，同比減少3.02pct，環(huán)比減少0.78pct，其中汽車核心零部件環(huán)節(jié)環(huán)比穩(wěn)中有升；歸母凈利率9.13%，同比增加3.26pct，環(huán)比增加1.49pct；期間費用率5.82%，同比下降3.78pct，環(huán)比下降0.90pct 。

2023 年H1 行業(yè)持續(xù)去庫，凈現(xiàn)金流改善：2023 年Q2 末板塊應(yīng)收賬款為4227.19 億元，較Q1 末增長8.94%，較年初增長2.40%；預(yù)收賬款為1294.05 億元，較Q1 末增長5.04%，與年初持平；存貨4921.33 億元，較Q1 末減少5.77%，較年初減少5.58%?，F(xiàn)金流方面，2023 年上半年板塊經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為1788.17 億元，同比增加76.93%。2023 年第二季度為1585.31 億元，同比增加58.78%，環(huán)比上升681.51%。

投資建議：當(dāng)前電動車仍為基本面、估值、預(yù)期低點，龍頭地位穩(wěn)固且25 年估值僅10x，看好Q2-Q3 盈利低點出現(xiàn)+需求逐步好轉(zhuǎn)后鋰電板塊醞釀反轉(zhuǎn)，首推盈利確定的電池環(huán)節(jié)（寧德時代、比亞迪、億緯鋰能），受益于國產(chǎn)替代及新技術(shù)的細分環(huán)節(jié)龍頭（曼恩斯特、驕成超聲），以及盈利趨勢穩(wěn)健的結(jié)構(gòu)件（科達利）、負極（璞泰來、尚太科技）、電解液（天賜材料、新宙邦）、隔膜（恩捷股份、星源材質(zhì)）及正極（華友鈷業(yè)、湖南裕能、德方納米、容百科技）等，關(guān)注欣旺達、鵬輝能源、多氟多、信德新材、萬潤新能、中偉股份、當(dāng)升科技、天奈科技、鼎勝新材等。

風(fēng)險提示：價格競爭超市場預(yù)期、原材料價格波動

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轉(zhuǎn)自東吳證券股份有限公司 研究員：曾朵紅/阮巧燕/岳斯瑤/劉曉恬