低空經(jīng)濟(jì)行業(yè)深度：載人航空序幕拉開 EVTOL飛向都市天際線

投資要點

eVTOL 是低空經(jīng)濟(jì)重要載體，有望開啟空中交通新藍(lán)海eVTOL 是指以電力作為飛行動力來源且具備垂直起降功能的飛行器，具有低成本、低噪音、高安全等優(yōu)勢。2023 年12 月，億航智能EH216-S 獲得全球首張無人駕駛載人電動垂直起降航空器適航證，正式開啟商業(yè)化交付。根據(jù)保時捷管理咨詢預(yù)計，2024 年將成為全球eVTOL 商業(yè)化運營元年。根據(jù)Precedence Research預(yù)計，2032 年全球eVTOL 市場規(guī)模將達(dá)到357.9 億美元左右，2022-2032 年10 年復(fù)合增長率為12.4%。

政策定調(diào)低空經(jīng)濟(jì)新增長引擎，eVTOL 行業(yè)支持政策密集出臺2023 年12 月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出“打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等若干戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”；2024 年3 月5 日，國務(wù)院總理李強(qiáng)在政府工作報告中指出將低空經(jīng)濟(jì)作為新增長引擎，確立低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略地位。作為低空經(jīng)濟(jì)的重要組成，eVTOL 行業(yè)支持政策近期密集出臺，頂層設(shè)計與地方政府協(xié)同發(fā)力。與此同時，歐美日韓等發(fā)達(dá)國家也加快了低空經(jīng)濟(jì)和eVTOL 領(lǐng)域的規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)的出臺，從行業(yè)供給（適航認(rèn)證、機(jī)型開發(fā)、運營和監(jiān)督）和行業(yè)需求（貨運、客運）兩方面推動eVTOL 行業(yè)發(fā)展。

各界資本加速涌入，eVTOL 適航標(biāo)準(zhǔn)有望逐步完善資金面上，2023 年有8 家eVTOL 公司在一級市場獲得融資，投資方包括頭部投資機(jī)構(gòu)、高校系、地方產(chǎn)投等。我們認(rèn)為，一級市場融資熱將為eVTOL 企業(yè)提供充足資金支持，有望推動研發(fā)制造、試飛、適航取證等流程加速推進(jìn)。與此同時，國內(nèi)民航局創(chuàng)新適航審定“專用條件”辦法，積極推動eVTOL 適航認(rèn)證流程。隨著民航局對于eVTOL 適航審定經(jīng)驗逐步豐富，有望在適航審定專用條件基礎(chǔ)上形成標(biāo)準(zhǔn)條件，促進(jìn)eVTOL 適航審定提速。

技術(shù)進(jìn)步推動eVTOL 產(chǎn)品落地，各環(huán)節(jié)瓶頸待突破1）航空級電池：三高一快是基本要求，包括高能量密度、高倍率、高安全和超級快充；2）電推進(jìn)系統(tǒng)：分布式推進(jìn)技術(shù)解放eVTOL 架構(gòu)設(shè)計限制，使得傾轉(zhuǎn)旋翼和復(fù)合翼機(jī)型突破發(fā)展瓶頸。eVTOL 對電機(jī)效率和轉(zhuǎn)矩密度的要求較高，永磁同步電機(jī)更具裝機(jī)前景；3）航電飛控系統(tǒng)：需滿足適航安全、智能操控和通用適配要求。在全球，市場被霍尼韋爾等傳統(tǒng)航電巨頭壟斷，在國內(nèi)，飛控系統(tǒng)供應(yīng)商主要包括傳統(tǒng)老牌飛控系統(tǒng)供應(yīng)商和一批新興的飛控系統(tǒng)企業(yè)；4）機(jī)身材料：碳纖維廣泛應(yīng)用于eVTOL 機(jī)體各個方面，更先進(jìn)碳纖維材料有待大規(guī)模應(yīng)用；5）低空智聯(lián)網(wǎng)：低空智聯(lián)網(wǎng)同時具備數(shù)據(jù)通信和飛行感知功能，是突破當(dāng)前低空監(jiān)管瓶頸的首要手段，也是未來低空經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。

 投資建議

eVTOL 產(chǎn)業(yè)大幕拉開，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均將受益。建議關(guān)注：1）率先布局、進(jìn)度領(lǐng)先的eVTOL 主機(jī)廠：億航智能、萬豐奧威、中直股份、縱橫股份、小鵬汽車-W 等；2）積極布局航空級電池的鋰電供應(yīng)商：寧德時代、國軒高科、蔚藍(lán)鋰芯等；3）eVTOL 機(jī)身其他零部件供應(yīng)商：臥龍電驅(qū)、長源東谷、安泰科技、森麒麟、光洋股份等；4）受益于低空智聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的空管、氣象、低空警戒雷達(dá)供應(yīng)商：四創(chuàng)電子等。

 風(fēng)險提示

（1）eVTOL 適航審定進(jìn)度不及預(yù)期；（2）低空空域開放不及預(yù)期；（3）eVTOL 關(guān)鍵技術(shù)突破不及預(yù)期。

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轉(zhuǎn)自浙商證券股份有限公司 研究員：張雷/黃華棟