生物制品行業(yè)2023年報(bào)及2024年1季報(bào)總結(jié)：血制品穩(wěn)健增長 胰島素續(xù)約利好國產(chǎn)替代

核心觀點(diǎn)：

生物制品板塊邁過業(yè)績低點(diǎn)，新冠疫情影響已出清。根據(jù)wind 數(shù)據(jù)整理，2023 年生物制品板塊上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入1384.12 億元（+14%，以下均為同比口徑），歸母凈利潤261.51 億元（-4%），扣非歸母凈利潤249.85 億元（-1%），利潤端下滑主要系部分企業(yè)對(duì)新冠疫苗進(jìn)行存貨減值和資產(chǎn)減值所致。新冠疫情影響已出清，疊加部分產(chǎn)品集采影響逐漸消化，板塊整體持續(xù)回暖。

血制品邁入新增漿站業(yè)績兌現(xiàn)期。血制品公司成長空間取決于采漿量與噸漿利潤提升。（1）采漿量增長主要依賴于新開漿站數(shù)量，2021-2023年，國內(nèi)新增單采血漿站約62 家，板塊已邁入新增漿站業(yè)績兌現(xiàn)期。

（2）噸漿利潤方面，受益于疫后靜丙催化，血制品各類產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)放量，企業(yè)庫存、渠道庫存被快速消化，其中2023 年博雅生物噸漿利潤突破120 萬元，位于業(yè)內(nèi)前列。（3）23 年血制品企業(yè)應(yīng)收和產(chǎn)成品庫存處于近五年低位，短期來看，血制品整體供需仍處于緊平衡狀態(tài)。

疫苗行業(yè)業(yè)績承壓，重磅品種放量+國產(chǎn)疫苗出海有望推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。

盡管新冠疫苗影響已消化，疫苗板塊仍受新生兒數(shù)量下降、產(chǎn)品競爭加劇影響，多數(shù)疫苗企業(yè)業(yè)績承壓。疫苗企業(yè)正積極尋找破局之道；（1）計(jì)提新冠疫苗相關(guān)減值，23 年處于低基數(shù)，疊加常規(guī)產(chǎn)品恢復(fù)增長， 24 年企業(yè)經(jīng)營有望同比、環(huán)比逐步改善；（2）在研管線持續(xù)推進(jìn)+重磅產(chǎn)品上市放量支持中長期發(fā)展，如PCV13、二倍體狂苗、帶皰疫苗等；（3）借助新冠疫苗歷史機(jī)遇，國內(nèi)企業(yè)積極推進(jìn)國際化。

胰島素續(xù)約落地，利好國產(chǎn)替代。胰島素續(xù)約擬中選結(jié)果出爐，平均降幅3.8%，國產(chǎn)產(chǎn)品基本全線以A 組中選，其中甘李藥業(yè)6 個(gè)產(chǎn)品全部中選，且中標(biāo)價(jià)格漲價(jià)5%到48%，通化東寶和聯(lián)邦制藥全線產(chǎn)品都以A 組中選，通化東寶新增門冬胰島素30 注射液中選，國產(chǎn)企業(yè)有望分享部分外資企業(yè)的報(bào)量，本輪集采續(xù)約落地利好國產(chǎn)替代。

投資建議。（1）血制品：血制品公司成長空間取決于采漿量與噸漿利潤提升，重點(diǎn)推薦天壇生物、博雅生物、華蘭生物；（2）疫苗：品種為王，重點(diǎn)推薦擁有商業(yè)化價(jià)值較大產(chǎn)品梯隊(duì)的智飛生物，關(guān)注萬泰生物、百克生物等；（3）蛋白藥行業(yè)：生長激素新患入組有望受益于疫后診療恢復(fù)，重點(diǎn)推薦長春高新、安科生物；胰島素續(xù)約落地，利好國產(chǎn)替代，重點(diǎn)推薦甘李藥業(yè)、通化東寶。

風(fēng)險(xiǎn)提示。銷售不達(dá)預(yù)期；研發(fā)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；行業(yè)政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

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