保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：5月人身險(xiǎn)保費(fèi)增速延續(xù)改善 財(cái)險(xiǎn)景氣度回升

5 月人身險(xiǎn)保費(fèi)增速改善，2024H1NBV 增速預(yù)計(jì)良好，全年負(fù)債端展望樂(lè)觀（1）2024 年5 月單月：5 家上市險(xiǎn)企人身險(xiǎn)總保費(fèi)合計(jì)1266 億元、同比+7.8%，增速較4 月上升0.9pct。其中：中國(guó)人保+17.0%、中國(guó)平安+10.4%、中國(guó)人壽+7.7%、中國(guó)太保+7.4%、新華保險(xiǎn)-6.2%，5 家上市險(xiǎn)企單5 月總保費(fèi)增速有改善，我們預(yù)計(jì)主要系個(gè)險(xiǎn)產(chǎn)能提升拉動(dòng)保費(fèi)增速回暖，新華保險(xiǎn)延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)與公司主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)期限結(jié)構(gòu)以“聚焦價(jià)值成長(zhǎng)”有關(guān)。（2）2024 年1-5 月累計(jì)：

5 家上市險(xiǎn)企總保費(fèi)同比+1.3%，增速較4 月+0.9pct。其中中國(guó)人壽+4.3%、中國(guó)平安+3.3%、中國(guó)人保-0.7%、中國(guó)太保-2.1%、新華保險(xiǎn)-10.9%。此外，陽(yáng)光人壽單月/累計(jì)增速分別+35.5%/+9.8%，預(yù)計(jì)與2023 年同期 “停售潮”的差異化策略有關(guān)。（3）展望：2024H1 NBV 增速預(yù)計(jì)表現(xiàn)良好，展望全年NBV 有望實(shí)現(xiàn)小兩位數(shù)高質(zhì)量增長(zhǎng)。2 季度高基數(shù)新單或同比小幅承壓，考慮價(jià)值率大幅提升，預(yù)計(jì)2024H1 NBV 增速良好，展望全年NBV 有望實(shí)現(xiàn)小兩位數(shù)高質(zhì)量增長(zhǎng)。

結(jié)算和預(yù)定利率調(diào)降、報(bào)行合一和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望降低行業(yè)存量和增量產(chǎn)品負(fù)債成本，利差損風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂有所緩解。

中國(guó)人保5 月人身險(xiǎn)保費(fèi)高增與基數(shù)有關(guān)，躉繳和續(xù)期保費(fèi)延續(xù)高增中國(guó)人保人身險(xiǎn)5 月實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入94 億，同比+17.0%，累計(jì)增速-0.7%，較4月+1.5pct。單月長(zhǎng)險(xiǎn)新單保費(fèi)31 億，同比-7.6%，較4 月提升3.5pct，累計(jì)增速-14.9%。其中單月新單躉繳/期交保費(fèi)分別同比+31.4%/-19.7%，累計(jì)增速分別為-21.3%/-5.9%。5 月續(xù)期實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入52 億元，同比+47.6%，較4 月-3.4pct，累計(jì)增速+13.5%，較4 月+3.4%。5 月新單期繳同比負(fù)增預(yù)計(jì)受同期銀保高基數(shù)影響，躉繳保費(fèi)延續(xù)高增與產(chǎn)品投放節(jié)奏有關(guān)，續(xù)期保費(fèi)延續(xù)高增預(yù)計(jì)與存續(xù)業(yè)務(wù)基數(shù)、繳費(fèi)和期限結(jié)構(gòu)以及續(xù)期率等因素有關(guān)。

2024 年5 月財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速明顯改善，人保車險(xiǎn)和非車險(xiǎn)保費(fèi)增速均回暖（1）2024 年5 月4 家上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入818 億元，同比+4.9%，較4 月增長(zhǎng)3.2pct，各家5 月同比分別為：太保財(cái)險(xiǎn)+6.7%（4 月+4.7%）、平安財(cái)險(xiǎn)+5.3%（4 月+4.1%）、人保財(cái)險(xiǎn)+4.4%（4 月-1.4%）、眾安在線-2.1%（4 月+6.3%）。此外陽(yáng)光保險(xiǎn)同比+9.1%（4 月+10.3%）。2024 年5 月乘用車汽車銷量分別同比+1.2%，累計(jì)增速+8.5%。（2）人保財(cái)險(xiǎn)5 月車險(xiǎn)保費(fèi)同比+4.4%，增速較4 月+1.0pct，乘用車銷量回暖帶動(dòng)車險(xiǎn)增速改善。非車險(xiǎn)5 月同比+4.3%，較4 月+12.1pct，5 月累計(jì)同比+3.4%，較4 月+0.1pct。其中單月意健險(xiǎn)/農(nóng)險(xiǎn)/責(zé)任險(xiǎn)/企財(cái)險(xiǎn)/信用保證保險(xiǎn)/貨運(yùn)險(xiǎn)分別同比+5.5%/-2.7%/+17.1%/-5.2%/-8.9%/+4.9%，分別較4 月+11.6/+9.5/+18.3/+10.1/+16.4/+14.3pct，各非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)均有改善。

行業(yè)利差損風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)改善，關(guān)注資產(chǎn)端彈性催化，繼續(xù)首推壽險(xiǎn)板塊（1）6 月12 日上證報(bào)報(bào)道，部分保險(xiǎn)公司將于6 月30 日正式停售3.0%增額終身壽險(xiǎn)，并將于7 月1 日上市預(yù)定利率2.75%的增額終身壽險(xiǎn)，并且新產(chǎn)品已報(bào)備成功。我們認(rèn)為，本次預(yù)定利率調(diào)整與以往監(jiān)管統(tǒng)一調(diào)整不同，更多體現(xiàn)了部分險(xiǎn)企新產(chǎn)品策略，預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)行業(yè)集體性停售。而長(zhǎng)端利率持續(xù)下行背景下，險(xiǎn)企傳統(tǒng)險(xiǎn)新品報(bào)備預(yù)定利率調(diào)降也反映了監(jiān)管的意圖，行業(yè)負(fù)債成本有望持續(xù)下行。（2）預(yù)計(jì)2 季度 NBV 增速良好，全年NBV 有望實(shí)現(xiàn)小兩位數(shù)高質(zhì)量增長(zhǎng)。結(jié)算和預(yù)定利率調(diào)降、報(bào)行合一和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望降低行業(yè)存量和增量產(chǎn)品負(fù)債成本，利差損風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂有所緩解。（3）地產(chǎn)政策松綁、央行對(duì)國(guó)債收益率偏低的表態(tài)、權(quán)益市場(chǎng)同比改善有望帶來(lái)資產(chǎn)端催化。板塊估值和機(jī)構(gòu)持倉(cāng)仍在低位，業(yè)務(wù)景氣度和政策端帶來(lái)超額收益支撐，資產(chǎn)端催化有望驅(qū)動(dòng)板塊估值持續(xù)回升，繼續(xù)看好壽險(xiǎn)板塊機(jī)會(huì)。推薦中國(guó)太保和中國(guó)人壽。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；保險(xiǎn)產(chǎn)品需求復(fù)蘇不及預(yù)期。

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