保險行業(yè)利差損風(fēng)險系列報告之二：負債成本拐點將至 利好緩解利差損風(fēng)險

本報告導(dǎo)讀：

保險公司分紅險和萬能險結(jié)算利率顯著下降，預(yù)計監(jiān)管引導(dǎo)以及投資承壓共同導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)算利率下調(diào)。預(yù)計 24年行業(yè)負債成本拐點已至，有利于釋放部分營運利潤。

投資要點：

保險公司分紅 險和萬能險結(jié)算利率顯著下降，在監(jiān)管引導(dǎo)以及投資端承壓雙重影響下負債成本將下降。2024 年以來，保險行業(yè)萬能險結(jié)算利率、分紅險結(jié)算利率等均出現(xiàn)了明顯下滑，其中24 年6 月末保險行業(yè)萬能險結(jié)算利率同比下降102bp；上市險企披露的24 年分紅實現(xiàn)率較23 年明顯下降。我們認為，保險公司下調(diào)分紅險和萬能險的結(jié)算利率主要受內(nèi)外部因素共同影響。外因看，在長端利率持續(xù)下行背景下監(jiān)管持續(xù)引導(dǎo)行業(yè)降低負債成本，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而防范利差損風(fēng)險。內(nèi)因看，長端利率長期下行、信用利差收窄以及市場波動加劇等因素影響下，保險公司資產(chǎn)端承壓，投資收益難以匹配負債成本。

預(yù)計產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍將聚焦傳統(tǒng)險，分紅演示利率應(yīng)當下降。1）近年來客戶風(fēng)險偏好下降，聚焦具有保本儲蓄屬性的傳統(tǒng)險產(chǎn)品。浮動利率型產(chǎn)品收益下行背景下，預(yù)計客戶需求將更加聚焦于傳統(tǒng)險產(chǎn)品。

2）預(yù)計保險行業(yè)將下調(diào)分紅險演示利率，防范誤導(dǎo)銷售。近年來監(jiān)管對于分紅險演示利率的要求趨于嚴格和審慎，考慮到定價利率為2.5%的分紅險中檔演示利率對應(yīng)的結(jié)算利率3.9%已經(jīng)顯著高于實際給到客戶的結(jié)算利率水平3.0%，預(yù)計監(jiān)管和保司均將考慮下調(diào)分紅險的演示利率，從而紅利實現(xiàn)率也將得到提升。

負債成本拐點已至，有利于釋放營運利潤。得益于監(jiān)管引導(dǎo)行業(yè)下調(diào)分紅險、萬能險結(jié)算利率，以及傳統(tǒng)險、分紅險、萬能險定價利率，預(yù)計存量和新業(yè)務(wù)的負債成本均將迎來拐點。其中，存量業(yè)務(wù)的負債成本下降主要得益于分紅險、萬能險結(jié)算利率的下降，我們預(yù)測24 年存量業(yè)務(wù)負債成本下降幅度在0.24pt~0.39pt，新業(yè)務(wù)的負債成本下降得益于分紅險、萬能險結(jié)算利率以及各類產(chǎn)品定價利率下調(diào)的共同影響，我們預(yù)測24 年新業(yè)務(wù)負債成本下降幅度在0.49pt~0.51pt。從對報表的影響看，新會計準則實施后適用于浮動收費法業(yè)務(wù)的成本變化將反映在合同服務(wù)邊際中，每一年根據(jù)比例攤銷到營運利潤中，因而浮動收費產(chǎn)品成本下降對營運利潤的貢獻相對有限。

投資建議：監(jiān)管引導(dǎo)行業(yè)下調(diào)各類產(chǎn)品的負債成本有利于緩解行業(yè)長期的利差損風(fēng)險，維持行業(yè)“增持”評級。建議增持存量和新業(yè)務(wù)負債成本均將出現(xiàn)拐點的中國太保、中國人壽、中國平安、新華保險。

風(fēng)險提示：監(jiān)管不確定性；定價利率和結(jié)算利率下調(diào)導(dǎo)致產(chǎn)品吸引力下降；資本市場波動。

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