保險行業(yè)上市險企2024年三季報綜述：資產(chǎn)端驅(qū)動業(yè)績超預(yù)期 負(fù)債端較中報延續(xù)擴(kuò)張

資產(chǎn)端驅(qū)動業(yè)績超預(yù)期，負(fù)債端較中報延續(xù)擴(kuò)張（1）2024 前三季上市險企凈利潤同比高增：中國人壽+174%/新華保險+117%/中國人保+77%/中國太保+66%/中國平安+36%，權(quán)益市場回暖+新準(zhǔn)則權(quán)益彈性提升，投資服務(wù)業(yè)績高增驅(qū)動業(yè)績超預(yù)期改善。（2）負(fù)債端較中報延續(xù)高質(zhì)量增長。前三季上市險企披露NBV 增速分別：中國人保（可比口徑）+113.9%/新華保險（非可比口徑）+79.2%/中國太保（非可比口徑）+37.9%/中國平安（可比口徑）+34.1%/中國人壽（可比口徑）+25.2%，受益Q3 停售潮帶來新單同比高增，同時價值率在報行合一落地、負(fù)債成本下調(diào)、期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化下同比提升，量價齊升帶來Q3NBV 增速延續(xù)擴(kuò)張。（3）向后展望，利好政策持續(xù)出臺支持保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，保險“新國十條”指明發(fā)展方向，中長期資金入市指導(dǎo)意見+SFISF工具松綁資產(chǎn)端，支持大力發(fā)展商保年金利好產(chǎn)品多元化供給。個險渠道轉(zhuǎn)型見效，分紅型供需兩端催化下高增長可期，個險報行合一、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和預(yù)定利率調(diào)降有望進(jìn)一步支撐價值率，負(fù)債端有望延續(xù)高質(zhì)量增長，負(fù)債成本持續(xù)調(diào)降緩解利差損風(fēng)險，保險板塊估值中樞上行。當(dāng)前保險板塊PEV、PB 估值位于近5 年60%和70%分位數(shù)，2024Q3 保險板塊主動基金持倉占比1.02%，環(huán)比增長0.44pct，位于近5 年68%分位數(shù)，穩(wěn)增長、穩(wěn)股市和穩(wěn)地產(chǎn)積極政策持續(xù)落地實施，利于提升長端利率和權(quán)益市場，利好壽險資產(chǎn)端。中長期關(guān)注負(fù)債端增長延續(xù)性和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響。繼續(xù)看好壽險板塊機(jī)會，權(quán)益彈性突出標(biāo)的短期彈性較強(qiáng)，推薦中國太保、中國人壽、中國平安，受益標(biāo)的新華保險、中國人保。

負(fù)債端：壽險量價齊升驅(qū)動NBV 增速擴(kuò)張，財險保費穩(wěn)增下COR 分化（1）壽險：NBV 增速延續(xù)擴(kuò)張受益量價齊升，個險渠道規(guī)模企穩(wěn)下人均產(chǎn)能延續(xù)提升。Q3 停售潮帶來新單同比高增，同時價值率在報行合一落地、負(fù)債成本下調(diào)、期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化催化下同比提升，量價齊升帶來Q3NBV 增速延續(xù)擴(kuò)張。Q3單季分別為：新華保險+163%/中國人保+122%/中國平安+50%/中國人壽+46%/中國太保+21%。中國人壽和中國平安代理人規(guī)?；厣?，中國太保和新華保險核心人力同比提升，各家險企人均產(chǎn)能延續(xù)提升趨勢。銀保渠道期限結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，預(yù)計價值貢獻(xiàn)保持提升，13/25 個月保單繼續(xù)率保持提升，退保率持續(xù)改善。（2）財險：

自然災(zāi)害多發(fā)下COR 表現(xiàn)分化。2024 前三季平安產(chǎn)險和中國太保保費增速優(yōu)于全行業(yè)，人保財險市占率有所下滑，人保財險/中國平安/中國太保COR 分別+0.3pct/-1.5pct/持平至98.2%/97.8%/97.8%。

壽險負(fù)債端延續(xù)高景氣，財險COR 同比改善，投資端受益高股息和債市上漲（1）投資端：股市回暖驅(qū)動投資資產(chǎn)和總投資收益率同比明顯提升。新準(zhǔn)則下FVTPL 股票資產(chǎn)占比提升下權(quán)益彈性提升，2024Q3 滬深300/上證50/紅利指數(shù)分別+16%/+15%/+4%，上市險企投資資產(chǎn)規(guī)模較年初高增，主要受益股市回暖下FVTPL 權(quán)益資產(chǎn)公允價值明顯上升，上市險企凈投資收益率延續(xù)下行趨勢，總投資收益率和綜合投資收益率大幅提升。（2）償付能力：核心償付能力充足率表現(xiàn)分化，預(yù)計將發(fā)行資本補(bǔ)充債用于補(bǔ)充核心資本。

風(fēng)險提示：保險需求復(fù)蘇不及預(yù)期；壽險轉(zhuǎn)型進(jìn)展慢于預(yù)期；長端利率下行及資本市場波動風(fēng)險。

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