石油化工行業(yè)2025年度投資策略：拾級(jí)而上 結(jié)構(gòu)分化

2024年：海外通脹緩和+國(guó)內(nèi)需求持續(xù)修復(fù)油價(jià)：年初至今，國(guó)際油價(jià)呈M 型走勢(shì)，總體而言先漲后跌：1）年初至4 月上旬，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，OPEC+在 3 月初延長(zhǎng)超額減產(chǎn)，油價(jià)加速上漲；2）4 月5 日以來(lái)，中東地緣局勢(shì)并未發(fā)酵，6 月后特朗普交易疊加美國(guó)經(jīng)濟(jì)欠佳引發(fā)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)需求的擔(dān)憂，油價(jià)出現(xiàn)顯著調(diào)整。

全球煉能低速增長(zhǎng)，而需求疲軟拖累下成品油景氣度回落，化工品呈現(xiàn)弱復(fù)蘇狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)疲軟工礦基建等行業(yè)開(kāi)工率下滑、新能源汽車替代等因素的影響，需求改善有限，成品油景氣度下滑。同時(shí)，海外成品油旺季不旺導(dǎo)致芳烴盈利性顯著下滑。整體來(lái)看成品油消費(fèi)同比轉(zhuǎn)弱。同時(shí)，原料成本處于中高位，不過(guò)終端需求有所改善，部分化工品盈利好轉(zhuǎn)。展望未來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)政策陸續(xù)落地，經(jīng)濟(jì)有望改善，地產(chǎn)及消費(fèi)等需求有望復(fù)蘇，行業(yè)整體盈利能力有望改善。

展望2025 年：行業(yè)景氣度有望將得到明顯修復(fù)油價(jià)：全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力原油需求雖面臨壓力，但供給仍然偏緊，疊加中國(guó)政策刺激下需求有望復(fù)蘇、美國(guó)需求存在韌性背景下油價(jià)中樞雖下行但跌幅有限，預(yù)計(jì)中樞在70 美元/桶左右震蕩。

中游深加工行業(yè)：隨著行業(yè)景氣度不斷修復(fù)并回歸至正常產(chǎn)能周期，且從當(dāng)前中游環(huán)節(jié)庫(kù)存來(lái)看，當(dāng)前行業(yè)庫(kù)存增速已經(jīng)連續(xù)多月同比負(fù)增長(zhǎng)，增速處于歷史相對(duì)底部，同時(shí)，行業(yè)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額同比增速變緩，當(dāng)前已經(jīng)處于主動(dòng)去庫(kù)到被動(dòng)去庫(kù)轉(zhuǎn)換階段。隨著2024 年國(guó)內(nèi)需求持續(xù)自然修復(fù)，行業(yè)景氣度有望繼續(xù)企穩(wěn)向好。

投資主線：通脹+景氣修復(fù)階段，投資側(cè)重點(diǎn)在哪里？

側(cè)重點(diǎn)之一：景氣緩慢修復(fù)，優(yōu)質(zhì)龍頭量?jī)r(jià)齊升。預(yù)計(jì)2024 年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將保持緩慢復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，行業(yè)景氣周期將回歸自身產(chǎn)能周期軌道，景氣將持續(xù)向上，看好中上游的量?jī)r(jià)齊升優(yōu)質(zhì)龍頭。

側(cè)重點(diǎn)之二：高端材料及工藝技術(shù)進(jìn)口替代。我們非?？春梦磥?lái)國(guó)內(nèi)高端材料及工藝技術(shù)進(jìn)口替代的投資機(jī)會(huì)，包括POE、乙烯工藝技術(shù)、COC/COP 等。

側(cè)重點(diǎn)之三：現(xiàn)金流穩(wěn)定且股息率較高，央國(guó)企價(jià)值迎來(lái)重估。新一輪國(guó)改啟動(dòng)，央國(guó)企經(jīng)營(yíng)質(zhì)量逐步提高且油價(jià)中樞維持中高位背景下，高股息風(fēng)格或?qū)⒊掷m(xù)，相關(guān)資產(chǎn)將迎來(lái)價(jià)值重估。

投資建議：聚焦高質(zhì)量增長(zhǎng)+成長(zhǎng)+高股息板塊

重點(diǎn)關(guān)注高質(zhì)量增長(zhǎng)標(biāo)的：乙烷裂解制乙烯龍頭衛(wèi)星化學(xué)、成長(zhǎng)屬性凸顯的煤化工龍頭寶豐能源、高成長(zhǎng)民營(yíng)油氣生產(chǎn)商（中曼石油、新天然氣、廣匯能源）；高端材料進(jìn)口替代標(biāo)的：將實(shí)現(xiàn)COC 高端材料進(jìn)口替代的阿科力、將實(shí)現(xiàn)POE 高端材料進(jìn)口替代的鼎際得等；隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，推薦華錦股份、恒力石化、榮盛石化、東方盛虹及恒逸石化等；高股息的中國(guó)海油、中國(guó)石油、中國(guó)石化。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、國(guó)際油價(jià)大幅下滑；2、海外需求大幅下滑；3、經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；4、企業(yè)執(zhí)行力度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自長(zhǎng)江證券股份有限公司 研究員：魏凱/侯彥飛/王嶺峰