旅游酒店及餐飲行業(yè)：餐飲品牌同店延續(xù)壓力；價(jià)格企穩(wěn)拐點(diǎn)可期

行業(yè)近況

我們觀察餐飲品牌同店延續(xù)壓力；2H24 以來(lái)低價(jià)促銷趨緩和格局趨穩(wěn)局部顯現(xiàn)，肯德基中國(guó)、蜜雪等提價(jià)也有所驗(yàn)證。龍頭持續(xù)積極嘗試新模式。

評(píng)論

餐飲品牌同店延續(xù)壓力，需求回暖拐點(diǎn)仍需觀察。我們估計(jì)4Q24 餐飲同店延續(xù)壓力：海底撈2H24 同比基數(shù)較高（2H23 整體翻臺(tái)超過(guò)4 vs 1H23 整體翻臺(tái)3.3），我們估計(jì)24 年7-8 月翻臺(tái)同比基本持平，9-11 月同比個(gè)位數(shù)下滑，我們預(yù)計(jì)12 月作為同比基數(shù)最高的月份，翻臺(tái)同比或承壓、但受節(jié)假日提振或環(huán)比11 月改善；我們估計(jì)海底撈2H24 收入或同比承壓，但精細(xì)化管理有望支撐利潤(rùn)增長(zhǎng)。我們估計(jì)九毛九旗下品牌、奈雪等Q4 同店同比延續(xù)壓力。同時(shí)建議關(guān)注政策及效果：Q4 以來(lái)上海、廣州等地多次發(fā)放餐飲文旅消費(fèi)券且收效良好（如美團(tuán)數(shù)據(jù)顯示11/8 起上海市浦東新區(qū)每周發(fā)放一批餐飲消費(fèi)券，帶動(dòng)11 月浦東新區(qū)餐飲堂食消費(fèi)額較10 月環(huán)比+19.8%，日均堂食消費(fèi)者數(shù)量月環(huán)比+10.8%；據(jù)上海市商務(wù)委數(shù)據(jù)，前兩輪“樂(lè)品上?！辈惋嬒M(fèi)券發(fā)放期間上海線下餐飲消費(fèi)合計(jì)約583.9 億元，同比+11.4%，消費(fèi)券每1 元的補(bǔ)貼可帶來(lái)4.2 元的消費(fèi)），我們關(guān)注后續(xù)政策的力度及范圍、以及對(duì)需求回暖的帶動(dòng)作用。

價(jià)格企穩(wěn)拐點(diǎn)可期，肯德基中國(guó)等官宣提價(jià)。我們觀察到2H24 餐飲行業(yè)局部出現(xiàn)低價(jià)促銷趨緩和格局趨穩(wěn)的現(xiàn)象：如肯德基中國(guó)和瑞幸咖啡3Q24 同店單均價(jià)跌幅環(huán)比2Q24 收窄，海底撈2H24 客單價(jià)同樣進(jìn)一步回暖（通過(guò)優(yōu)化優(yōu)惠折扣和上新高品質(zhì)菜品），我們估計(jì)24 年9 月客單近100 元（vs1H24 97.4 元）。肯德基中國(guó)2024/12/24 啟動(dòng)漲價(jià)，系近兩年首次提價(jià)（上一次在22 年底23 年初），具體調(diào)整范圍系0.5-2 元，平均漲幅為2%，其中熱門(mén)優(yōu)惠套餐如“瘋四”特惠、“瘋?cè)铡被顒?dòng)、“OK餐”以及“兒童餐”等將維持原價(jià)。我們認(rèn)為此次調(diào)價(jià)對(duì)同店客單有一定支撐，且調(diào)價(jià)幅度相對(duì)可控、仍保持通過(guò)促銷和套餐來(lái)應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的靈活度，并觀察漲價(jià)后的消費(fèi)者反饋和單量趨勢(shì)。蜜雪冰城24 年12 月對(duì)部分一線城市產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)1 元。此外，必勝客延續(xù)向下擴(kuò)容大眾市場(chǎng)的戰(zhàn)略，24 年12 月初發(fā)布30 款產(chǎn)品全線降價(jià)（如德克薩斯風(fēng)味烤肉披薩降價(jià)20%至39 元），活動(dòng)時(shí)間為2024/12/2-2025/2/28。

龍頭積極嘗試新模型。據(jù)百勝中國(guó)官方公眾號(hào)和小程序，我們估計(jì)肯悅咖啡24 年底已超600 家門(mén)店，必勝客WoW門(mén)店已突破200 家。海底撈發(fā)布紅石榴計(jì)劃后積極探索新模型和新品牌：據(jù)我們估計(jì)，截至24 年底焰請(qǐng)烤肉已拓至20-30 家；24 年8 月推出小嗨愛(ài)炸（主打炸雞），9 月推出新品牌火焰官BarBecue（首店在江蘇無(wú)錫，主打燒烤、酒飲和社交）等。

估值與建議

看好具備合理估值的“行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施”，推薦百勝中國(guó)和海底撈；關(guān)注基本面趨勢(shì)向好的達(dá)勢(shì)股份。

風(fēng)險(xiǎn)

消費(fèi)力修復(fù)弱于預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；同店和利潤(rùn)率低于預(yù)期。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司 研究員：林思婕/劉凝菲/賴晟煒