非銀金融行業(yè):證監(jiān)會積極推進退市制度改革,養(yǎng)老目標基金指引發(fā)布

    2018年兩市股基累計成交額198,939億元。目前融資融券余額9985.22億元,年初以來,券商的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模(未解押交易的標的市值)2351.4億元。

    2017年全年來看券商整體表現(xiàn)較弱,證券行業(yè)延續(xù)全面監(jiān)管、從嚴監(jiān)管,在金融板塊中,券商板塊處于滯漲狀態(tài),估值跌入歷史底部區(qū)間,有補漲空間。當(dāng)前時點來看,經(jīng)過1月末市場持續(xù)的下跌,目前上市券商行業(yè)只有1.6倍PB,今年以來交易明顯活躍以及業(yè)績的好轉(zhuǎn)有望帶來短期的超額收益。展望2018年,我們預(yù)計行業(yè)監(jiān)管仍將全面從嚴,但市場對政策預(yù)期已較為充分,且監(jiān)管將呈現(xiàn)邊際改善的態(tài)勢。在擴大直接融資、落實外資準入政策、引導(dǎo)各類長期資金有序入市、推進滬倫通等政策下,資本市場將持續(xù)擴容以及券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展,行業(yè)發(fā)展的政策紅利依舊存在。在監(jiān)管機構(gòu)鼓勵“扶優(yōu)限劣”的導(dǎo)向下,大型券商憑借雄厚的資本、強大的風(fēng)控和創(chuàng)新能力,在競爭中優(yōu)勢明顯,未來行業(yè)馬太效應(yīng)將更加明顯。 2017年A股及港股的藍籌行情利好保險投資,從17年行業(yè)數(shù)據(jù)來看保險資金運用收益率有所提升。政策的持續(xù)加碼,險資舉牌已完全降溫,未來險企股票投資將更加謹慎且主要為財務(wù)投資。從部分上市險企披露的業(yè)績快報情況來看,凈利潤增長均超預(yù)期,預(yù)計保費收入和內(nèi)含價值實現(xiàn)較好增長,新業(yè)務(wù)價值與新業(yè)務(wù)價值率也在持續(xù)提升,剩余邊際的增長和準備金拐點的到來也將會逐漸釋放利潤。十月以來保監(jiān)會134號文對產(chǎn)品形態(tài)產(chǎn)生了較大影響,而今年以來針對“開門紅”的監(jiān)管也持續(xù)在加強,從上市險企也已披露了一月保費收入,靴子已經(jīng)落地。從披露情況來看新單的負增長給全年保費收入增長帶來壓力,但是續(xù)期業(yè)務(wù)增速明顯,有望彌補新單的負增長,并對內(nèi)含價值的增長影響比較有限,市場的關(guān)注點也將逐漸轉(zhuǎn)移到年報利潤增速上來,并且如果考慮2017年險企內(nèi)含價值增長,上市險企的2017年預(yù)計P/EV目前分布在1.02-1.58之間,依然具有配置價值。

    展望2018年保險行業(yè),保險產(chǎn)品需求依然廣闊,健康、養(yǎng)老等險種未來空間很大,而對于保費的增速不用過于擔(dān)心。無論從供給、需求或是政策引導(dǎo)來看,未來險種結(jié)構(gòu)依然會在持續(xù)改善,新業(yè)務(wù)價值及價值率將持續(xù)提升帶動內(nèi)含價值穩(wěn)步增長。同時主要受益于準備金折現(xiàn)率上行帶來的利潤釋放,同時剩余邊際攤銷的加速都可以保障上市險企利潤的增長。而未來保險股的估值也會隨著公司內(nèi)含價值的加速增長而獲得穩(wěn)步的提升。

    證券標的我們從業(yè)績和估值兩個維度進行考量,龍頭券商及低估值券商未來有望獲得更快增長,主要推薦中信證券、華泰證券、光大證券、海通證券、招商證券、廣發(fā)證券;保險標的我們認為大型上市險企持續(xù)受益于監(jiān)管政策趨嚴,享受集中度提升的趨勢紅利,建議重點關(guān)注大型上市險企中國太保、新華保險和中國人壽。