有色金屬行業(yè):金銀比維持高位,靜待白銀需求轉暖

有色金屬 2019-02-20 06:14

當前金銀比持續(xù)維持高位,靜待白銀需求復蘇

現(xiàn)階段金銀比維持高位,我們認為未來處于高位的金銀比有望以銀價漲幅大于金價修復。但04年后主導白銀價格變動的要素開始由金融屬性轉變?yōu)楣I(yè)商品屬性,出現(xiàn)了結構性的轉變,因此銀價超越金價漲幅并修復處于高位的金銀比需要白銀的供需格局向好支撐。根據(jù)CRU和路透的分析,白銀在光伏中的應用占比已經超過30%,但是單耗在下降;新能源汽車作為新增需求在增加,但基數(shù)低。我們認為庫存作為相對高頻的數(shù)據(jù),04年之后每次金銀比修復都出現(xiàn)了白銀庫存的下降,預示工業(yè)需求轉好。2019.2.19白銀庫存仍處于高位,我們認為當前白銀需求向好仍未見起色。

2004年后白銀的工業(yè)商品屬性開始高于其金融屬性

白銀、黃金相較其他金屬具有較強金融屬性,但與黃金相比,白銀自04年后全球工業(yè)用銀產量開始超越零售投資和珠寶生產的用銀產量,我們認為04年后主導白銀價格變動的要素開始由金融屬性轉變?yōu)楣I(yè)商品屬性,出現(xiàn)了結構性的轉變。據(jù)GFMS,1990-04年期間,全球工業(yè)用銀年產量均值為3.16億盎司低于零售投資和飾品生產的用銀年產量均值4.77億盎司;2005-10年期間,全球工業(yè)用銀年產量均值為4.55億盎司高于零售投資和飾品生產的用銀年產量均值的3.92億盎司。據(jù)GFMS,2011-17年期間,全球工業(yè)用銀需求量已顯著高于飾品用銀和投資用銀的需求量之和。

2004年后白銀供需格局的改善開始影響并加劇銀價上漲幅度

從白銀供需格局的角度來看,自2004年全球工業(yè)用銀產量開始超越零售投資和珠寶生產的用銀產量后,白銀供需格局的改善開始影響并加劇銀價上漲幅度。據(jù)GFMS,1990-2004年期間,供需格局的改善未對銀價上漲起到明顯的驅動作用。2005-2017年期間,出現(xiàn)了兩次白銀供需格局從供給過剩轉變?yōu)楣┎粦?白銀價格均出現(xiàn)顯著上漲;第一次發(fā)生在05-08年期間,期間銀價由低點至高位漲幅約222%,第二次是在09-11年期間,銀價由低點至高位漲幅約282%。

后續(xù)若金銀比高位回調,白銀價格具有較強彈性自1971年布雷頓森林體系解體后,黃金價格和白銀價格比例(金價/銀價)的波動率開始顯著提升。據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù),我們統(tǒng)計了1950.01-2019.02.08期間現(xiàn)貨黃金價格和現(xiàn)貨白銀價格的比例,我們發(fā)現(xiàn)不同時期金銀比的峰值不同,且金銀比達到所處時期的峰值時,該比例會進行回調。我們統(tǒng)計了上述期間金銀比達到峰值后出現(xiàn)較為顯著的回調期間(幅度18%以上,共17個階段)黃金和白銀的價格走勢變化,我們發(fā)現(xiàn)所有17階段,當金銀比在高位出現(xiàn)顯著回調后,無一例外均是白銀價格漲幅大于黃金價格,17個階段的白銀漲幅均值為98%,黃金為16%。

風險提示:經濟形勢不及預期、政策調整、需求低迷、價格波動等。