建筑裝飾行業(yè):看好長三角設計與基建龍頭,關注一帶一路國際工程機會

    1-2月基建延續(xù)溫和復蘇態(tài)勢,地產(chǎn)投資回升后續(xù)仍有待觀察。1-2月全國固定資產(chǎn)投資同比增長6.1%,增速較18全年提升0.2個pct。具體來看:1)基建投資延續(xù)溫和復蘇態(tài)勢。1-2月全口徑基建投資(包含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)供應業(yè),假設之前基數(shù)無調(diào)整)同比增長2.5%,較18全年增速提升0.7個pct,主要由交通運輸投資帶動所致,1-2月鐵路運輸業(yè)投資增長22.5%(18年全年為下滑5.1%),道路運輸業(yè)投資增長13%(較18年全年增速提高4.8個pct),水利管理業(yè)投資下滑1.8%(18年全年下滑收窄3.1個pct),公共設施管理業(yè)投資下滑2.9%(18年全年為增長2.5%)。在專項債及城投債發(fā)行提速、融資平臺融資邊際趨松背景下,基建投資增速有望持續(xù)回升。2)房地產(chǎn)投資加速。1-2月房地產(chǎn)銷售金額增長2.8%,增速較18年全年回落9.4個pct;銷售面積同比下降3.6%,較18年全年增速大幅回落4.9個pct。1-2月房地產(chǎn)投資同比增長11.6%,增速較18年提升2.1個pct,從數(shù)據(jù)上看應該是受施工端拉動。1-2月施工面積同比增長6.8%,增速較18年全年提升1.6個pct;新開工面積同比增長6.0%,增速較18年全年大幅回落11.2個pct;竣工面積同比下滑11.9%,較18全年回落個4.1個pct。土地購置面積、土地成交價款指標因去年較高基數(shù)大幅下滑,到位資金也出現(xiàn)回落?？偟目磥?1-2月房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)低于預期,后續(xù)趨勢仍有待觀察。目前在貨幣寬松環(huán)境下,后續(xù)重因城施策如能有效開展,行業(yè)趨勢有望邊際改善。3)制造業(yè)投資增速回落。1-2月制造業(yè)投資增速同比增長5.9%,增速較18年全年明顯回落3.6個pct。其中高技術產(chǎn)業(yè)投資/工業(yè)技術改造投資同比分別增長8.6%/19.5%,增速分別快于全部投資2.5/13.4個pct?；瘜W原料和化學制品制造業(yè)1-2月增長8.1%,較18年全年提升2.1個pct,維持去年7月以來的回升趨勢。

    城投融資邊際改善,促基建需求加速釋放。據(jù)中國證券報報道,近期滬深交易所窗口指導放松地方融資平臺發(fā)行公司債申報條件,對于到期債務六個月內(nèi)的債務,以借新還舊為目的發(fā)行公司債,放開“發(fā)行人來自所屬政府收入占比50%的上限”的限制。借新還舊發(fā)債申報條件放松,有利于暢通城投融資渠道,緩解融資平臺短期償債壓力。同時根據(jù)Wind統(tǒng)計,1-2月城投債發(fā)行總額為4228億元,同比增長79%,凈融資額為1821億元,同比增加1402億元,各評級城投債信用利差亦有所收窄。自基建補短板、保障融資平臺合理融資需求政策出臺后,城投公司融資邊際改善,城投債發(fā)行提速;寬貨幣致銀行貸款及頭寸充沛,年初貸款投出有一定壓力,銀行對合規(guī)基建項目貸款積極性明顯提高,同時非標到期后能夠有所接續(xù)或置換,有望顯著充實基建資金來源,促進基建有效需求進一步加快釋放。當然,目前嚴控地方政府違規(guī)舉債、嚴控地方政府隱性債務擴張的監(jiān)管要求仍未放松。

    PPP行業(yè)逐步迎來復蘇,優(yōu)質(zhì)民營PPP龍頭有望快速成長。2019年兩會政府工作報告提出“有序推進政府與社會資本合作(PPP)”,與2018年報告中PPP內(nèi)容缺位相比,體現(xiàn)了管理層對經(jīng)歷規(guī)范整頓后的PPP持支持鼓勵態(tài)度。近期財政部外發(fā)財金10號文肯定PPP行業(yè)發(fā)展方向,明確合規(guī)PPP執(zhí)行標準,厘清PPP與地方隱性債務關系,明確政府付費類項目實施條件,并在民資及外資參與,項目股權融資與盤活存量資產(chǎn)方面給予大力支持,有利于促進當前PPP加快發(fā)展。結合當前信用趨于擴張、資金成本下降的環(huán)境下,預計今年PPP行業(yè)將逐步迎來復蘇。我們認為今年將持續(xù)分化,部分前期陷入債務困境的企業(yè)仍需1-2年通過股權融資或業(yè)務動態(tài)收縮回籠資金來降低負債率、修復資產(chǎn)負債表,這些公司的盈利規(guī)模目前具有不確定性,未來市值將隨盈利規(guī)模的逐步明確而重新定價;而前期資金充足、業(yè)務合規(guī)穩(wěn)健的公司有望在行業(yè)復蘇期內(nèi)實現(xiàn)快速成長,首推龍元建設(19年預計增長30%+,PE9X)。

    國際工程估值與預期雙低,第二屆“一帶一路”峰會有望催化板塊。此前市場對一帶一路行業(yè)預期持續(xù)降低,板塊公司估值也處于過去兩年的低點附近。盡管過去兩年隨著部分海外項目遭受一些挫折,但我國推進“一帶一路”建設的努力并沒有停步。而經(jīng)過過去兩三年激烈競爭以及暴露相關風險后,相關企業(yè)對海外市場也更加理性與謹慎,海外市場競爭環(huán)境有望趨于改善,這一點尤其有利于平臺型國際工程公司。未來我國“一帶一路”項目的開展將更加商業(yè)化、更加符合東道國國計民生發(fā)展的需要、在宣傳上也將更加注重國際輿論技巧。根據(jù)兩會報道,第二屆一帶一路峰會已經(jīng)確定將于4月下旬在北京舉辦,是今年中國最重要的主場外交,總書記將出席開幕式并發(fā)表主旨演講,全程主持領導人圓桌峰會。本屆峰會規(guī)格更高,規(guī)模更大,預定出席的外國國家元首和政府首腦人數(shù)將明顯超過首屆論壇,有望推動重大項目新簽和生效,提振板塊信心。同時在加大國企混改方面,兩會提出今年將推出第四批100家以上的混改試點,國際工程公司及所屬集團普遍列入央企改革試點與國改“雙百行動”名單,板塊關注度有望持續(xù)提升。我們認為當前國際工程板塊仍存一定預期差,尤其是股價經(jīng)歷大幅下跌后目前平均19年11倍左右市盈率的估值仍低,重點推薦板塊平臺型公司中工國際(詳見我們2月20日深度報告)、北方國際(詳見我們3月15日深度報告),其他可關注中鋼國際(18年訂單大幅改善)與中材國際(有望受益“兩材”整合)。

    長三角地區(qū)一體化戰(zhàn)略地位上升,重點看好設計與建工龍頭。繼2018年11月習近平主席在進博會上表示將支持長三角一體化發(fā)展,并上升為國家戰(zhàn)略后,3月5日兩會政府工作報告再次明確將長三角區(qū)域一體化發(fā)展上升為國家戰(zhàn)略,編制實施發(fā)展規(guī)劃綱要。3月6日上海市委書記李強于兩會期間提出將在滬蘇浙三省市交界區(qū)域建設“長三角一體化發(fā)展示范區(qū)”,長三角一體化戰(zhàn)略推進落地有望進一步提速?！堕L三角地區(qū)一體化發(fā)展三年行動計劃(2018-2020年)》列出了七個重要發(fā)展方向:1)共建互聯(lián)互通綜合交通體系,建設通達便捷長三角;2)提升能源互濟互保能力,建設安全高效長三角;3)強化創(chuàng)新驅(qū)動,建設協(xié)同創(chuàng)新長三角;4)共建高速泛在的信息網(wǎng)絡,建設數(shù)字智慧長三角;5)合力搭好污染防治攻堅戰(zhàn),建設綠色美麗長三角;6)共享普惠便利的公共服務,建設幸福和諧長三角;7)共創(chuàng)有序透明的市場環(huán)境,建設開放活力的長三角。其中互聯(lián)互通的綜合交通體系排在首位,結合近期發(fā)改委加速審批通過上海軌交、江蘇城際鐵路等多項規(guī)劃(總投資達7000億)來看,后續(xù)長三角交通規(guī)劃建設有望顯著加快。重點推薦長三角交通基建設計龍頭蘇交科、中設集團,以及直接受益的長三角國企建工龍頭上海建工。

    投資策略:建筑板塊目前兼具基本面與估值優(yōu)勢,在市場經(jīng)歷大幅上漲后、呈現(xiàn)階段性震蕩階段,屬于進可攻、退可守的優(yōu)選方向。當前我們重點看好兩條主線,一是重點標的本身基本面強、同時又兼具政策彈性的長三角一體化條線,重點推薦成長性良好的長三角交通基建設計龍頭蘇交科(19年PE14X)、中設集團(19年PE14X)、建工龍頭上海建工(19年PE10X)、以及PPP民企龍頭龍元建設(19年預計增長30%+,PE11X);二是預期與估值均處于低位、后續(xù)具有較明確催化的一帶一路國際工程板塊,重點推薦國際工程平臺型公司中工國際(19年PE12X,平臺型龍頭)、北方國際(19年PE11X,潛在增長空間大),其他可關注中鋼國際(19年PE13X,18年訂單大幅改善)與中材國際(19年PE8X,有望受益“兩材”整合)。此外,我們認為基建溫和復蘇有望持續(xù),仍然看好估值處于低位的建筑央企中國鐵建(19年PE7.1X)、中國交建(19年PE8.1X)、中國建筑(19年PE6.2X)等。

    風險提示:政策變化或執(zhí)行力度不及預期風險,信用風險,項目執(zhí)行風險,應收賬款風險,海外經(jīng)營風險等。