教育行業(yè):好未來1Q20收入+28%,新東方4Q19收入+20%

    教育行業(yè)市場(chǎng)回顧和估值情況。 A 股教育指數(shù)( 930717)本周上漲 +0.80%,跑輸滬深 300( vs+1.33%)、 跑輸創(chuàng)業(yè)板指( vs+1.29%)。截至 2019年 7月 26日, A 股重點(diǎn)公司 19/20年P(guān)E 為 29x/23x;港股重點(diǎn)公司 FY19/FY20年 PE 為 17X/14X;

    美股重點(diǎn)公司 FY19/FY20年 PE 為 38X/29X。 A 股周漲幅前三名的公司是:新開普( +6.71%)、視源股份( +4.92%)、東方時(shí)尚( +3.96%)。

    教育行業(yè)投資建議: 五條主線配置,核心推薦中公教育、中國(guó)東方教育、 新東方在線、 視源股份、 開元股份。

    (1)成人職業(yè)教育培訓(xùn):核心推薦龍頭公司中公教育和中國(guó)東方教育、 開元股份;( 2)教育信息化:核心推薦中小學(xué)信息化龍頭公司視源股份;建議關(guān)注新開普、科大訊飛、佳發(fā)教育、拓維信息、立思辰、三盛教育、三愛富等公司。( 3)高校:考慮到該板塊流動(dòng)性較低,建議對(duì)低估值的高教標(biāo)的均可配置,重點(diǎn)關(guān)注: 宇華教育、 希望教育等。

    滿員穩(wěn)定、學(xué)費(fèi)隨著 CPI 增長(zhǎng)的成熟高校(完稅后)的合理估值在 15-20xPE 之間?？紤]港股高校的內(nèi)生增長(zhǎng)空間及外延并購(gòu)的可能性,我們預(yù)計(jì)短期高教標(biāo)的均有望恢復(fù)至 19年 20xPE。( 4)早教和素質(zhì)教育培訓(xùn):建議關(guān)注美吉姆、盛通股份。( 5)在線教育: 核心推薦新東方在線。

    好未來 FY20Q1: 收入增長(zhǎng) 27.60%, 網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張 49家。 2019年 7月 25日, 好未來( TAL.N)公布 1Q20季報(bào):收入 7.03億美元( +27.60%);正價(jià)長(zhǎng)期班學(xué)生總?cè)藬?shù) 171.8萬人( +40.6%)。

    1Q20經(jīng)營(yíng)歸母凈利潤(rùn)降至凈虧損 730萬美元( -110.93%),Non-GAAP 歸母凈利潤(rùn) 1878萬美元( -77.02%),不及市場(chǎng)預(yù)期。

    截止 2019年 5月 31日,好未來在全國(guó) 57個(gè)城市擁有 725個(gè)教學(xué)網(wǎng)點(diǎn)。 成本方面, 1Q20銷售費(fèi)用增加較多。 銷售費(fèi)用 1.55億美元( +64.4%),銷售費(fèi)用增加主要是因?yàn)橥茝V投入及銷售和市場(chǎng)人員薪酬補(bǔ)貼。

    新東方( EDU.US) 4Q19收入利潤(rùn)均超預(yù)期,經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率持續(xù)改善。 4Q19公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 8.43億美元,同比增長(zhǎng) 20.2%,主要受益于 K-12培訓(xùn)業(yè)務(wù)同比強(qiáng)勁增長(zhǎng) 28.5%。其中,優(yōu)能中學(xué)、泡泡少兒同比分別增長(zhǎng) 27.2%、 31%,按人民幣計(jì)同比分別增長(zhǎng)36%、 40%。 4Q19Non-GAAP 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 1.03億美元,同比增長(zhǎng)30.3%,超市場(chǎng)預(yù)期。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率 12.2%,較 18年提升 1個(gè)百分點(diǎn),其中銷售費(fèi)用率較 18年的 14.4%下降近 1.8個(gè)百分點(diǎn)至12.6%,品牌效應(yīng)及經(jīng)營(yíng)杠桿逐步體現(xiàn)。

    風(fēng)險(xiǎn)因素: 教學(xué)質(zhì)量下滑、教育政策變動(dòng)、 外延擴(kuò)張策略不達(dá)預(yù)期。