上半年市場(chǎng)交易回暖, 板塊估值快速上修2019年上半年政策催化下市場(chǎng)交易從底部快速回升,滬深 300指數(shù)上漲 29%,日均成交額達(dá)到了近 5900億元同比增長(zhǎng) 34%,兩融回升至 9000億元以上。 受益利率下行、流動(dòng)性改善,券商估值快速上移,并在 4月達(dá)到 PB 高位的 1.9X,之后二季度行情調(diào)整, 中樞回落至 1.5-1.6X 區(qū)間,較年初 1.3X 提升超過(guò)兩成。
重資產(chǎn)業(yè)務(wù)占比顯著提升、行業(yè)集中度同比下降上半年上市券商業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng), 36家上市券商共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1822億元,同比+45%,歸母凈利潤(rùn) 560億元同比+59%。業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)看,傳統(tǒng)的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)(經(jīng)紀(jì)、投行和資管)的收入占比下降 11個(gè)百分點(diǎn),重資產(chǎn)業(yè)務(wù)類型(自營(yíng)和信用)的收入占比提升 9個(gè)百分點(diǎn)。 行業(yè)集中度較去年同期有所下降,歸母凈利潤(rùn)前五占比 42%、 前十占 68%,均降 6個(gè)百分點(diǎn)。原因在于中小型券商、區(qū)域型券商的業(yè)績(jī)改善幅度更大,全行業(yè)上半年凈利潤(rùn)增速高達(dá) 103%。
自營(yíng)+信用表現(xiàn)亮眼,經(jīng)紀(jì)和投行小幅增長(zhǎng)、資管仍處于轉(zhuǎn)型階段分業(yè)務(wù)來(lái)看, 1) 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 368億元同比+15%,收入占比 20%。 上半年行業(yè)傭金率的下滑趨勢(shì)有所放緩,在萬(wàn)分之三左右企穩(wěn)。 2) 投行收入同比+11%、占比 8%, 上市券商受股權(quán)融資同比下滑的影響較小,下半年科創(chuàng)板增量釋放預(yù)計(jì)仍會(huì)集中于頭部?jī)?yōu)勢(shì)券商。 3) 資管收入 138億元,同比-3%總體保持穩(wěn)定,收入占比為 8%同比下滑三個(gè)百分點(diǎn)。 4)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入 584億元,同比+89%,收入占比達(dá)到 32%成為主要收入來(lái)源。 5)信用業(yè)務(wù)收入 205億元同比+70%,收入占比為 11%保持平穩(wěn),與自營(yíng)合計(jì)貢獻(xiàn) 43%收入, 有力推動(dòng)業(yè)績(jī)提升。
投資建議低基數(shù)效應(yīng)下券商全年業(yè)績(jī)確定性高, 保守預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)全年增速 30-50%,中性情形有望保持五成增速。 杠桿小幅提升有望推動(dòng) ROE 修復(fù)至 6%左右,優(yōu)勢(shì)券商有望達(dá)到 8%以上。 目前板塊估值 1.6X 處于中樞區(qū)間,較 2017-2018年平均1.8X 仍有上修空間, 推薦資本實(shí)力、綜合規(guī)模領(lǐng)先的中信證券, 國(guó)際化進(jìn)程加快的華泰證券,以及 ROE 靠前的海通證券和招商證券。
風(fēng)險(xiǎn)提示自營(yíng)收入不及預(yù)期。
智研咨詢 - 精品報(bào)告
2024-2030年中國(guó)非銀金融行業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀調(diào)查及未來(lái)趨勢(shì)研判報(bào)告
《2024-2030年中國(guó)非銀金融行業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀調(diào)查及未來(lái)趨勢(shì)研判報(bào)告》共八章，包含中國(guó)非銀金融重點(diǎn)區(qū)域發(fā)展分析，中國(guó)非銀金融領(lǐng)先企業(yè)案例分析，非銀金融行業(yè)前景預(yù)測(cè)與投資建議等內(nèi)容。
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