水泥行業(yè)：發(fā)貨加速恢復庫存繼續(xù)消化 九月份料進入需求全面旺季

    核心觀點

    發(fā)貨加速恢復，庫存繼續(xù)消化，價格延續(xù)上漲態(tài)勢。整體天氣晴好下需求加速恢復，本周行業(yè)出貨繼續(xù)回升，全國范圍出貨率84.0%，環(huán)比+2.0pcts，去年同期(八月第三周)為75.6%；區(qū)域上看，華東/華南/華中/西南/華北/西北/東北出貨率為95.4%/91.7%/82.3%/81.5%/76.9%/67.8%/62.5%，華東出貨較快恢復，大部分區(qū)域產(chǎn)銷平衡，其中浙北區(qū)域已實現(xiàn)銷大于產(chǎn)，華南珠三角持續(xù)產(chǎn)銷平衡。本周庫存環(huán)比繼續(xù)下降（全國平均庫容60.7%，環(huán)比-0.7pcts），華東、華北、華南庫存環(huán)比下降，東北、西南、華南庫存低于去年同期水平。本周全國高標水泥噸價格為422.2元（環(huán)比+1.0元），其中東北（環(huán)比+7元至330元）、華東（環(huán)比+6元至441元）環(huán)比上漲，華中（環(huán)比-10元至438元）下跌，全國平均價格較去年同期低2.5元。

    雨水擾動下7月水泥產(chǎn)量仍實現(xiàn)穩(wěn)健增長，基建、地產(chǎn)料共同支撐料全年水泥需求。1）2020年1-7月，全國累計水泥產(chǎn)量12.18億噸，同比-3.5%，降幅較1-6月收窄1.3pcts，去年同期為增長7.2%；7月份，全國單月水泥產(chǎn)量2.18億噸，同比增長3.6%。2） 基建看，1-7月全國基建投資（全口徑）同比+1.2%，較1-6月提升1.3pcts，其中7月單月基建投資增速同比+7.7% 。

    3）地產(chǎn)看，1-7月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資7.53萬億元，同比增長3.4%，增速較1-6月提高1.5pcts；4）與基建融資情況更相關(guān)的企業(yè)中長期貸款進一步上行，1-7月新增中長期貸款同比+41.8%，增速較1-6月提升2.1pcts，7月當月新增中長期貸款同比+62.26%，“寬信用”仍在基建端持續(xù)顯現(xiàn)。此外，1-7月，全國已累計發(fā)行新增專項債2.26萬億元，占全年限額3.75萬億的60.43%，雖然7月份專項債發(fā)行金額有所下滑，但考慮到仍有接近40%的專項債發(fā)行額度，我們預計8月和9月為專項債發(fā)行高峰期，基建將獲得充足資金需求。我們預計基建和地產(chǎn)的高景氣度給予水泥下半年需求穩(wěn)定支撐。

    考慮天氣放晴，需求開始加速回升，庫存逐步消化，全國價格已逐步企穩(wěn)、東南地區(qū)已率先回升，在出貨繼續(xù)回升、庫存持續(xù)消化下九月份料將進入全面旺季，行業(yè)景氣料持續(xù)至明年春節(jié)前。下半年看，考慮積壓的需求料將持續(xù)釋放，逆周期調(diào)節(jié)下投資強度繼續(xù)復蘇，以及災后重建相關(guān)投資提升，我們預計2H20水泥需求料繼續(xù)回升，持續(xù)性看行業(yè)景氣料持續(xù)至明年春節(jié)前；價格上看，北方區(qū)域料保持穩(wěn)定，華東華南價格料逐步回升至高位；從盈利上看，由于一季度需求從淡季后移至旺季，下半年企業(yè)盈利同比料有更好表現(xiàn)。區(qū)域上1）推薦需求與基建相關(guān)性更高、價格仍有空間、供給格局改善且受益后續(xù)區(qū)域政策催化的西北區(qū)域，2）推薦需求長期空間穩(wěn)健，雨水擾動率先緩解且價格同比仍處于高位的華南區(qū)域，3）推薦七月底八月初雨水擾動后、積壓需求持續(xù)釋放，價格有望較快企穩(wěn)回升且需求長期穩(wěn)健的華東區(qū)域，4）關(guān)注受益一攬子政策的湖北區(qū)域。

    風險因素：雨水等天氣擾動；疫情控制不及預期；逆周期政策不達預期等。

    投資策略：發(fā)貨加速恢復，庫存繼續(xù)消化，價格延續(xù)上漲態(tài)勢；雨水擾動下7月水泥產(chǎn)量仍實現(xiàn)穩(wěn)健增長，基建、地產(chǎn)料共同支撐料全年水泥需求?？紤]天氣放晴，需求開始加速回升，庫存逐步消化，全國價格已逐步企穩(wěn)、東南地區(qū)已率先回升，在出貨繼續(xù)回升、庫存持續(xù)消化下九月份料將進入全面旺季，行業(yè)景氣料持續(xù)至明年春節(jié)前。全年看預計全國整體需求將保持韌性；在供給端仍有較強控制力下，預計全年價格仍將保持高位區(qū)間，銷量小幅增長，行業(yè)整體盈利保持穩(wěn)健。標的上把握以下主線：1）需求與基建相關(guān)性更高、價格仍有上升空間、供給格局改善且受益后續(xù)區(qū)域政策催化的西北區(qū)域，推薦西部水泥（H）、祁連山，關(guān)注中國建材（H）、寧夏建材；2）推薦需求長期空間穩(wěn)健，雨水擾動后積壓需求持續(xù)釋放，價格有望較快企穩(wěn)回升的華南、華東區(qū)域，推薦龍頭優(yōu)勢凸顯、通過優(yōu)秀費用控制能力使中報業(yè)績超預期的華潤水泥控股（H）、海螺水泥（A/H）、塔牌集團，關(guān)注萬年青、上峰水泥等；3）關(guān)注受益湖北發(fā)展一攬子政策的華新水泥。