生物醫(yī)藥行業(yè)：特色原料藥行業(yè)中報分析

    我們選取司太立、仙琚制藥、華海藥業(yè)、天宇股份、美諾華、普洛藥業(yè)、奧翔藥業(yè)、同和藥業(yè)和富祥藥業(yè)等9 家市場關注度最高的特色原料藥企業(yè)為代表。從2020 年半年度報告來看特色原料藥業(yè)績表現(xiàn)和發(fā)展趨勢。

    特色原料藥企業(yè)盈利能力持續(xù)提升。9 家公司平均收入增速達24.42%，遠超化學制劑（-10.88%）和醫(yī)藥整體（-2.29%）行業(yè)增速；平均凈利潤增速達53.97%，遠高于化學制劑（-8.89%）和醫(yī)藥整體（10.62%）行業(yè)表現(xiàn)。特色原料藥行業(yè)高景氣主要得益于行業(yè)集中度的提升和下游需求的持續(xù)增長。2015-2020H1 平均毛利率分別為38.91%、42.05%、43.08%、41.69%、46.14%和46.64%，平均凈利率分別為12.66%、14.94%、12.85%、10.66%、15.43%和19.76%，盈利能力呈現(xiàn)持續(xù)提升趨勢。

    特色原料藥企業(yè)仍在持續(xù)推進API+制劑一體化。2020H1 仙琚制藥、華海藥業(yè)、普洛藥業(yè)制劑收入占比分別達到50%、48%和9%。但上半年受到疫情影響，部分制劑品種銷售出現(xiàn)下滑，仙琚制藥、普洛藥業(yè)制劑收入分別下降6%和37%。而華海藥業(yè)受益于國內帶量采購中標品種的放量，制劑收入增長27%。我們認為“華海模式”將引領特色原料藥企業(yè)持續(xù)推進API+制劑一體化。帶量采購背景下特色原料藥企業(yè)議價能力提升，同時具備向下游延伸的主動權。應重點關注制劑布局領先且與原有特色原料藥品種有明顯協(xié)同作用的企業(yè)。

    特色原料藥企業(yè)向CMO/CDMO 行業(yè)轉型是另一大趨勢。從2020H1來看，明確布局CMO/CDMO 業(yè)務的特色原料藥企業(yè)有天宇股份、美諾華、普洛藥業(yè)、奧翔藥業(yè)、同和藥業(yè)等，其中普洛藥業(yè)、奧翔藥業(yè)、美諾華收入規(guī)模較大，分別為5.52 億元、5074 萬元和5000 萬元，均保持快速增長。在全球CMO/CDMO 市場持續(xù)擴容，產業(yè)向國內持續(xù)轉移的背景下。特色原料藥企業(yè)長期積累的技術、產能、EHS 管理能力是其轉型優(yōu)勢。需要注意的是，特色原料藥企業(yè)向CMO/CDMO 業(yè)務轉型是由純產品型向服務型企業(yè)轉變，對其管理能力也會提出更高要求。我們建議關注技術儲備豐富、管理能力強的特色原料藥企業(yè)。

    持續(xù)看好特色原料藥行業(yè)投資機會。從長期看，老齡化、全球產業(yè)鏈轉移、專利懸崖等都保證了穩(wěn)定的需求增長，國內優(yōu)質企業(yè)將深度參與全球市場競爭；從中短期看，環(huán)保高壓、質量標準提升都在加速行業(yè)集中，帶量采購、MAH 等政策有利于特色原料藥企業(yè)向制劑和CMO/CDMO業(yè)務轉型。重點推薦司太立、富祥藥業(yè)，建議關注華海藥業(yè)、仙琚制藥、普洛藥業(yè)、美諾華、天宇股份、同和藥業(yè)、奧翔藥業(yè)等。

    風險提示。1）研發(fā)風險：研發(fā)本身受資金、政策、能力等多種因素影響，存在不及預期的可能。2）競爭格局惡化風險：特色原料藥企業(yè)通常競爭格局良好，但伴隨著品種生命周期的延長，可能面臨新的競爭對手出現(xiàn)，從而使競爭格局惡化，盈利能力下降。3）安全、環(huán)保風險：特色原料藥行業(yè)屬于高污染行業(yè)，伴隨著國家環(huán)保標準的不斷提升，相關企業(yè)可能出現(xiàn)因環(huán)保問題而停產的可能；另外，原料藥在生產過程中可能存在一定的危險性，存在發(fā)生安全事故的可能性。