生物醫(yī)藥行業(yè)：特色原料藥行業(yè)中報(bào)分析

    我們選取司太立、仙琚制藥、華海藥業(yè)、天宇股份、美諾華、普洛藥業(yè)、奧翔藥業(yè)、同和藥業(yè)和富祥藥業(yè)等9 家市場(chǎng)關(guān)注度最高的特色原料藥企業(yè)為代表。從2020 年半年度報(bào)告來看特色原料藥業(yè)績(jī)表現(xiàn)和發(fā)展趨勢(shì)。

    特色原料藥企業(yè)盈利能力持續(xù)提升。9 家公司平均收入增速達(dá)24.42%，遠(yuǎn)超化學(xué)制劑（-10.88%）和醫(yī)藥整體（-2.29%）行業(yè)增速；平均凈利潤(rùn)增速達(dá)53.97%，遠(yuǎn)高于化學(xué)制劑（-8.89%）和醫(yī)藥整體（10.62%）行業(yè)表現(xiàn)。特色原料藥行業(yè)高景氣主要得益于行業(yè)集中度的提升和下游需求的持續(xù)增長(zhǎng)。2015-2020H1 平均毛利率分別為38.91%、42.05%、43.08%、41.69%、46.14%和46.64%，平均凈利率分別為12.66%、14.94%、12.85%、10.66%、15.43%和19.76%，盈利能力呈現(xiàn)持續(xù)提升趨勢(shì)。

    特色原料藥企業(yè)仍在持續(xù)推進(jìn)API+制劑一體化。2020H1 仙琚制藥、華海藥業(yè)、普洛藥業(yè)制劑收入占比分別達(dá)到50%、48%和9%。但上半年受到疫情影響，部分制劑品種銷售出現(xiàn)下滑，仙琚制藥、普洛藥業(yè)制劑收入分別下降6%和37%。而華海藥業(yè)受益于國(guó)內(nèi)帶量采購(gòu)中標(biāo)品種的放量，制劑收入增長(zhǎng)27%。我們認(rèn)為“華海模式”將引領(lǐng)特色原料藥企業(yè)持續(xù)推進(jìn)API+制劑一體化。帶量采購(gòu)背景下特色原料藥企業(yè)議價(jià)能力提升，同時(shí)具備向下游延伸的主動(dòng)權(quán)。應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注制劑布局領(lǐng)先且與原有特色原料藥品種有明顯協(xié)同作用的企業(yè)。

    特色原料藥企業(yè)向CMO/CDMO 行業(yè)轉(zhuǎn)型是另一大趨勢(shì)。從2020H1來看，明確布局CMO/CDMO 業(yè)務(wù)的特色原料藥企業(yè)有天宇股份、美諾華、普洛藥業(yè)、奧翔藥業(yè)、同和藥業(yè)等，其中普洛藥業(yè)、奧翔藥業(yè)、美諾華收入規(guī)模較大，分別為5.52 億元、5074 萬元和5000 萬元，均保持快速增長(zhǎng)。在全球CMO/CDMO 市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，產(chǎn)業(yè)向國(guó)內(nèi)持續(xù)轉(zhuǎn)移的背景下。特色原料藥企業(yè)長(zhǎng)期積累的技術(shù)、產(chǎn)能、EHS 管理能力是其轉(zhuǎn)型優(yōu)勢(shì)。需要注意的是，特色原料藥企業(yè)向CMO/CDMO 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型是由純產(chǎn)品型向服務(wù)型企業(yè)轉(zhuǎn)變，對(duì)其管理能力也會(huì)提出更高要求。我們建議關(guān)注技術(shù)儲(chǔ)備豐富、管理能力強(qiáng)的特色原料藥企業(yè)。

    持續(xù)看好特色原料藥行業(yè)投資機(jī)會(huì)。從長(zhǎng)期看，老齡化、全球產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移、專利懸崖等都保證了穩(wěn)定的需求增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)將深度參與全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；從中短期看，環(huán)保高壓、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)提升都在加速行業(yè)集中，帶量采購(gòu)、MAH 等政策有利于特色原料藥企業(yè)向制劑和CMO/CDMO業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。重點(diǎn)推薦司太立、富祥藥業(yè)，建議關(guān)注華海藥業(yè)、仙琚制藥、普洛藥業(yè)、美諾華、天宇股份、同和藥業(yè)、奧翔藥業(yè)等。

    風(fēng)險(xiǎn)提示。1）研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)：研發(fā)本身受資金、政策、能力等多種因素影響，存在不及預(yù)期的可能。2）競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)：特色原料藥企業(yè)通常競(jìng)爭(zhēng)格局良好，但伴隨著品種生命周期的延長(zhǎng)，可能面臨新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出現(xiàn)，從而使競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，盈利能力下降。3）安全、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)：特色原料藥行業(yè)屬于高污染行業(yè)，伴隨著國(guó)家環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的不斷提升，相關(guān)企業(yè)可能出現(xiàn)因環(huán)保問題而停產(chǎn)的可能；另外，原料藥在生產(chǎn)過程中可能存在一定的危險(xiǎn)性，存在發(fā)生安全事故的可能性。