氫能行業(yè)：氫燃料電池汽車篇 氫風(fēng)已至 蓄勢(shì)待發(fā)

    投資要點(diǎn)：

    “以獎(jiǎng)代補(bǔ)”政策實(shí)施，氫燃料電池車產(chǎn)業(yè)化提速氫燃料電池憑借能效高、零排放等能源優(yōu)勢(shì)，將成為氫能在交通運(yùn)輸領(lǐng)域核心增量應(yīng)用。在“2060碳中和”背景下，氫燃料電池汽車將助力交通運(yùn)輸實(shí)現(xiàn)深度脫碳，且將率先在商用車尤其是重卡領(lǐng)域中得到應(yīng)用，與純電動(dòng)實(shí)現(xiàn)差異化場景布局。

    燃料電池系統(tǒng)國產(chǎn)化率持續(xù)提升，近年有望實(shí)現(xiàn)全國產(chǎn)化當(dāng)前燃料電池系統(tǒng)國產(chǎn)化程度已從2017年的約30%提升至60%-70%，電堆、膜電極、空壓機(jī)、氫氣循環(huán)泵等核心部件均可自主生產(chǎn)，氣體擴(kuò)散層、催化層和質(zhì)子交換膜等核心材料也在加速研發(fā)中，普遍處于送樣測(cè)試驗(yàn)證階段，我們預(yù)計(jì)未來2-3年氫燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈有望完全實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化供應(yīng)。

    到2030年氫燃料電池重卡TCO有望實(shí)現(xiàn)與柴油重卡平價(jià)經(jīng)過多年發(fā)展，當(dāng)前燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)已逐步由基礎(chǔ)布局向市場化、規(guī)?；较虬l(fā)展，但高企的成本依然是氫能車最大的限制性因素，我們對(duì)未來10年氫燃料電池重卡全生命周期成本做出預(yù)測(cè)，在政策支持、技術(shù)進(jìn)步、國產(chǎn)化水平提升、規(guī)模化生產(chǎn)等多因素加碼下，到2030年氫能重卡TCO將實(shí)現(xiàn)與柴油重卡平價(jià)。

    投資建議

    結(jié)合氫能重卡降本路徑，我們區(qū)分不同發(fā)展階段建立投資框架：

    1）2020-2025年（起步期）。該階段基礎(chǔ)設(shè)施配套和氫燃料電池汽車的技術(shù)尚不成熟，整車購置和加氫成本仍然較高，政策扶持成為該階段氫能車發(fā)展主要驅(qū)動(dòng)力，且方向上側(cè)重發(fā)展中重卡，市場空間有望達(dá)到百億規(guī)模，該階段貼近終端氫能重卡需求的燃料電池堆及系統(tǒng)供應(yīng)商將率先受益，因此重點(diǎn)關(guān)注具備燃料電池系統(tǒng)整合能力及整車客戶群體基礎(chǔ)的供應(yīng)商，如億華通、重塑股份等。

    2）2025-2030年（加速期）。隨著基礎(chǔ)設(shè)施加大普及、技術(shù)革新和成本下降推動(dòng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入發(fā)展加速期，到2030年年銷規(guī)模有望達(dá)到10萬輛水平，市場空間有望達(dá)到千億規(guī)模，該階段產(chǎn)業(yè)鏈上下游將迎來首次規(guī)模化放量，電堆、核心零部件及材料等都將受益此階段規(guī)模增長，單位價(jià)值量角度建議首先關(guān)注空壓機(jī)&氫循環(huán)（雪人股份、漢鐘精機(jī)、金士頓、勢(shì)加透博等）及儲(chǔ)氫瓶（中材科技、中集安瑞科、國富氫能等），其次關(guān)注上游核心材料催 化劑（貴研鉑業(yè)、濟(jì)平新能源等）及質(zhì)子交換膜（東岳集團(tuán)）。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    核心技術(shù)突破不及預(yù)期、成本下降不及預(yù)期、基礎(chǔ)設(shè)備配套不及預(yù)期