航空：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步復(fù)蘇;市場(chǎng)投資情緒改善

    行業(yè)近況

    我們覆蓋的主要航司均已公告2021 年9 月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。

    評(píng)論

    九月行業(yè)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇。9 月五家上市航司（國(guó)航、東航、南航、春秋、吉祥）整體ASK、RPK 恢復(fù)至2019 年同期62%/52%（vs 8 月為40%/28%）；國(guó)內(nèi)線ASK、RPK 分別為2019 年同期93%/78%（vs 8 月時(shí)59%/42%）。南京疫情影響逐步消散，9 月福建疫情反復(fù)但范圍整體可控。

    行業(yè)供需有所改善，國(guó)內(nèi)客座率環(huán)比提升8.1 個(gè)百分點(diǎn)至68.8%，較2019同期下滑13.8 個(gè)百分點(diǎn)；根據(jù)我們?cè)贠TA 網(wǎng)站跟蹤的樣本航線數(shù)據(jù)，行業(yè)9 月客公里收益較2019 年同期水平下滑19%（vs 8 月為下滑25%）。

    三大航中南航恢復(fù)相對(duì)較快；春秋客座率9 月最高。橫比看，就國(guó)內(nèi)線而言，三大航9 月ASK/RPK 分別恢復(fù)至2019 年同期的89%/73%，客座率為67%；其中南航恢復(fù)進(jìn)程相對(duì)較快，ASK/RPK 分別恢復(fù)至2019 年同期的90%/76%，客座率為69%。民營(yíng)航司中，春秋航空恢復(fù)至2019 年同期的152%/115%，客座率85%；吉祥則在140%/95%，客座率73%。

    十一假期表現(xiàn)略受疫情影響。需求側(cè)，根據(jù)民航局，2021 年國(guó)慶日均發(fā)送旅客量較2019 年同期下滑27%，我們認(rèn)為主要由于部分機(jī)構(gòu)尤其是學(xué)校對(duì)于跨省出行管制仍偏嚴(yán)。票價(jià)表現(xiàn)看，我們統(tǒng)計(jì)OTA網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示十一票價(jià)較2019 年同期下滑10%。

    估值與建議

    長(zhǎng)期供需改善可期。長(zhǎng)期看，我們預(yù)計(jì)供給側(cè)十四五期間飛機(jī)引進(jìn)仍將維持在較低水平；需求側(cè)，國(guó)內(nèi)線恢復(fù)波動(dòng)向上，國(guó)際線隨著中國(guó)與海外開(kāi)放落差加大及疫苗持續(xù)接種、治療藥物研發(fā)推進(jìn)，恢復(fù)指日可待，行業(yè)有望持續(xù)產(chǎn)生供需差；短期看，口服特效藥研發(fā)及市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)疾控中心主任采訪1的解讀使得市場(chǎng)預(yù)期的國(guó)際線放開(kāi)時(shí)間點(diǎn)提前，催化股價(jià)上行。

    三大航優(yōu)選H股，首選國(guó)內(nèi)線占比較高的南航；長(zhǎng)期看好春秋、吉祥。國(guó)航A、H股當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022 年1.6、0.9 倍P/B，歷史P/B均值為1.6、1.1倍，東航A、H股當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022 年1.5、0.8 倍P/B，歷史P/B均值為1.8、1.2 倍，南航A、H股當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022 年1.3、0.9 倍P/B，歷史P/B均值為1.7、1.0 倍，仍處較低水平?？紤]到吉祥航空設(shè)立航空投資主體事宜終止緩解市場(chǎng)擔(dān)憂，我們上調(diào)吉祥目標(biāo)價(jià)16%至18.5 元，對(duì)應(yīng)29 倍2022 年P(guān)/E，維持其他覆蓋航司盈利預(yù)測(cè)、跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)不變。

    風(fēng)險(xiǎn)

    疫情反復(fù)，737MAX復(fù)飛早于預(yù)期，油價(jià)大幅上漲，人民幣大幅貶值