贛鋒鋰業(yè)：產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局的氫氧化鋰龍頭

    產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局的氫氧化鋰龍頭。公司從中游鋰化合物及金屬鋰加工制造的起步，不斷向產(chǎn)業(yè)鏈上下游拓展，形成垂直一體化的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，業(yè)務(wù)貫穿上游鋰資源開發(fā)、中游鋰鹽深加工、下游鋰電池制造以及退役鋰電池綜合回收利用。目前，公司全球范圍內(nèi)擁有9 大生產(chǎn)基地、2 大研發(fā)中心、掌控8 處優(yōu)質(zhì)鋰資源，已成為垂直一體化布局完善的鋰電產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)。

    資源端，公司通過參股-offtake 模式加碼資源布局，原料自給率不斷提升。

    近年來公司憑借著鋰加工制造積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，不斷布局海外優(yōu)質(zhì)鋰資源項(xiàng)目，并通過包銷的模式保障了公司未來原料供應(yīng)的穩(wěn)定，所有項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司原料自給率達(dá)到100%。截至2019 年底，公司共有8 大資源基地，資源類型涵蓋鋰輝石、鹵水、鋰黏土不同類別，合計(jì)控制資源量4818 萬噸（折LCE），權(quán)益資源量達(dá)到2084 萬噸（折LCE）。

    加工端，氫氧化鋰產(chǎn)能再上新臺(tái)階，進(jìn)入全球核心供應(yīng)鏈體系。截至2019年底，公司具備碳酸鋰產(chǎn)能4.05 萬噸/年，氫氧化鋰產(chǎn)能3.1 萬噸/年，金屬鋰產(chǎn)能1600 噸/年，丁基鋰產(chǎn)能600 噸/年。公司順應(yīng)高鎳化發(fā)展趨勢(shì)，不斷加碼氫氧化鋰資源布局，馬洪三期5 萬噸氫氧化鋰項(xiàng)目將于2020 年底投產(chǎn)，遠(yuǎn)景鋰鹽產(chǎn)能達(dá)到17 萬噸LCE 左右。此外，公司與特斯拉、LG化學(xué)、大眾、寶馬等全球核心動(dòng)力電池或主機(jī)廠簽訂戰(zhàn)略供貨協(xié)議，進(jìn)入全球核心供應(yīng)鏈體系。

    布局固態(tài)電池和退役電池回收業(yè)務(wù)，打造垂直一體化生態(tài)體系。2019 年東莞贛鋒3000 萬只/年全自動(dòng)聚合物電池鋰電池生產(chǎn)線和贛鋒電池6 億瓦時(shí)高容量鋰離子動(dòng)力電池項(xiàng)目順利生產(chǎn)，并積極布局固態(tài)電池領(lǐng)域，有望成為未來業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司目前具備34000 噸/年退役電池回收產(chǎn)能，二期擴(kuò)建項(xiàng)目投產(chǎn)后回收產(chǎn)能有望超過10 萬噸。

    鋰的三大特征：周期、成長(zhǎng)兼?zhèn)?，大產(chǎn)業(yè)邁進(jìn)。1）周期底：價(jià)格超跌，企業(yè)觸及虧損現(xiàn)金流，無法維持正常capex。當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)跌至鋰礦石生產(chǎn)成本附近，澳洲（除Greenbush 之外）現(xiàn)金流壓力較大，澳礦或?qū)⒗^續(xù)減產(chǎn)，拉美國(guó)家疫情仍在繼續(xù)發(fā)酵，南美鹽湖企業(yè)普遍推遲擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，并紛紛取消2020 年產(chǎn)量指引。2）需求底：疫情更多地是導(dǎo)致需求曲線向后平移，新能源汽車&5G 中長(zhǎng)期景氣度上行具有高度的確定性。我們預(yù)計(jì)2025年鋰行業(yè)體量將達(dá)到百萬噸級(jí)別，19-25 年CAGR 達(dá)到20%以上，邁入大金屬行列。而考慮到庫(kù)存需求后，2021-2022 年鋰面臨更多價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)。3）進(jìn)一步，氫氧化鋰是高鎳化必需品，且擁有較高的產(chǎn)業(yè)鏈壁壘，優(yōu)質(zhì)氫氧化鋰或?qū)⒊掷m(xù)緊俏。