中新藥業(yè)：發(fā)生實質(zhì)變化 看好估值修復(fù)

    17-19年公司主業(yè)業(yè)績快速提升；同時公司職業(yè)經(jīng)理人改革、股權(quán)激勵、新任營銷副總確立等事件的發(fā)生，預(yù)示著公司在激勵機制、考核目標(biāo)、營銷改革等方面持續(xù)有實質(zhì)改善。

    經(jīng)營已經(jīng)改善，主業(yè)利潤在18-20年大概率實現(xiàn)翻倍。公司發(fā)布19年年報，收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為69.9億、6.3億和6.0億，同比分別+10%、+11%和+10%。速效在18年提價效應(yīng)釋放后，19年銷量/銷售額實現(xiàn)了15%左右的增長，是業(yè)績的主要驅(qū)動。20年一季度因為疫情影響，公司收入和利潤同比下降，我們判斷主業(yè)利潤在18-20年大概率實現(xiàn)翻倍（17年基數(shù)）。

    近期公司發(fā)生了實質(zhì)變化，未來還有催化劑：1、董事長李總大概率連任，倪總?cè)紊鲜泄靖笨偅y(tǒng)管營銷。之前3年很多積極政策將得以長久、堅決的貫徹，營銷資源整合有望提速；2、18年入選“雙百行動”后，我們估計公司在19年底已經(jīng)完成了職業(yè)經(jīng)理人的改革，目前高管基本上都是職業(yè)經(jīng)理人身份，薪酬和考核目標(biāo)都有明顯的提升。3、“雙百行動”另外一個舉措是國企的股權(quán)激勵，公司已經(jīng)于19年10月推出股權(quán)激勵方案，看似20-22年EPS相對18年增長要求不高，但實際上相對指標(biāo)EPS絕對值排名/增速排名（24家同類企業(yè)）的要求較高。目前天津醫(yī)藥集團(tuán)混改持續(xù)進(jìn)行，我們判斷20年出臺方案，21年落地；醫(yī)藥集團(tuán)混改結(jié)束后，中新藥業(yè)的考核目標(biāo)可能提升到更高的水平。