海天味業(yè)：優(yōu)質食飲龍頭 長期價值突出

    疫情壓力下凸顯公司能力，預計2Q 將實現收入復蘇。我們的草根調研顯示，國內疫情影響逐步弱化的背景下，各地餐飲業(yè)需求出現復蘇，我們判斷截至目前餐飲恢復比例約為60-70%，有望帶動公司二季度2B 渠道銷售恢復。在疫情期間公司亦加大了對2C渠道的投入與布局，對2B 渠道形成一定互補。草根調研顯示，公司為應對疫情適時調整渠道與產品結構，根據各地受疫情影響程度、復工復產情況、渠道網絡結構等，對經銷商庫存進行合理調配，幫助經銷商（尤餐飲渠道）消化庫存，加快資金周轉。公司表示目前經銷商庫存與產品動銷均處于正常水平。我們認為1Q 最艱難時期已經過去，2Q 起收入增速有望恢復，疫情壓力下將凸顯公司能力，今年公司份額有望加速提升。費用端，公司表示將努力按照財務預算指引進行合理、精準投放，提升費效比。公司今年在疫情背景下仍給出收入/利潤14%/18%的較高增長目標，我們認為2Q 趨勢向好，全年達成目標概率較大。

    擁有較高護城河，品類擴張空間明確。我們認為調味品將是食品飲料中的長青賽道，公司在進入壁壘不高的調味品行業(yè)已經擁有一家獨大的龍頭地位，并實現成本與效率領先，規(guī)模優(yōu)勢明顯，該護城河長期看難以被挑戰(zhàn)。公司擁有在調味品領域內實現多品類擴張的執(zhí)行力，目前核心三大品類醬油、蠔油與調味醬基座穩(wěn)固，我們認為公司未來有望向料酒、食醋、復合調味料等其他品類有序擴張。公司在選擇進入新的調味品品類時，會綜合考慮品類空間，競爭格局，與公司在生產、渠道與產品結構上的互補性與協同性等因素，選擇公司具備優(yōu)勢的品類進行投入。我們認為公司渠道下沉與品類擴張共振的趨勢仍將長期延續(xù)。

    公司治理優(yōu)秀，建議與公司分享長期成長性。我們認為公司管理層的長期戰(zhàn)略眼光、團隊的穩(wěn)定性、合理的激勵機制等是公司多年來得以穩(wěn)健發(fā)展的核心，2013-2019 年員工人均薪酬復合增速10%左右，與公司收入增長基本匹配，讓員工得以持續(xù)享受企業(yè)發(fā)展紅利，我們認為優(yōu)秀的公司治理是基業(yè)長青的有力保障，建議投資者長期布局，分享企業(yè)成長性。