上汽集團(tuán)：收購(gòu)神州租車(chē) 出行布局走向深處

    事件：公司全資子公司上汽香港擬以每股3.1 港幣的價(jià)格以現(xiàn)金出資方式收購(gòu)神州優(yōu)車(chē)及Amber Gem 所持有的神州租車(chē)有限公司不超過(guò)6.1 億股股份。

    著眼產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，從汽車(chē)制造商走向出行產(chǎn)品與服務(wù)供應(yīng)商公司此次收購(gòu)的神州租車(chē)主要從事租車(chē)服務(wù)，是國(guó)內(nèi)汽車(chē)租賃行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，具有成熟的運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，收購(gòu)金額19.0 億港元。此次收購(gòu)將有助于公司從傳統(tǒng)汽車(chē)制造型企業(yè)向?yàn)橄M(fèi)者提供移動(dòng)出行服務(wù)于產(chǎn)品的綜合供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。近年來(lái)公司持續(xù)布局出行，早前已創(chuàng)立享道出行，連同此次收購(gòu)，足以見(jiàn)得公司積極擁抱未來(lái)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，出行布局走向深處。我們認(rèn)為，公司作為當(dāng)前國(guó)內(nèi)布局出行最全面的汽車(chē)制造商，有望打通產(chǎn)品環(huán)節(jié)與服務(wù)環(huán)節(jié)，盡享未來(lái)出行服務(wù)的巨大市場(chǎng)紅利。

    上汽0.87 倍PB 已破歷史新低，價(jià)值洼地顯現(xiàn)回顧上汽歷史估值，上一輪PB 底部出現(xiàn)在2008 年金融危機(jī)期間的0.87 倍，當(dāng)前公司PB 已至0.87 倍，創(chuàng)歷史新低。我們認(rèn)為，當(dāng)前上汽股價(jià)表現(xiàn)雖事出有因，但確有低估，理由包括：1）2008 年金融危機(jī)期間，公司PB 于2008年11 月4日觸及谷底0.87倍，彼時(shí)公司2008Q4業(yè)績(jī)虧損15.7 億元，首次單季度虧損，為歷史業(yè)績(jī)最差值。當(dāng)前公司業(yè)績(jī)雖有承壓，但明顯好于彼時(shí)。2）2008 年公司ROE 僅為1.9%，2019 年ROE 預(yù)計(jì)約11.0%，明顯好于彼時(shí)。因此上汽此輪情況明顯好于2008 年金融危機(jī)時(shí)期，但PB 卻低于彼時(shí)低點(diǎn)，股價(jià)存在低估。

    撥云見(jiàn)日會(huì)有時(shí)，疫情過(guò)后汽車(chē)消費(fèi)將顯著回升盡管此次疫情抑制了階段性的汽車(chē)消費(fèi)，但延遲消費(fèi)終會(huì)到來(lái)，且疫情導(dǎo)致居民對(duì)保有汽車(chē)的必要性有重新認(rèn)識(shí)，將導(dǎo)致首購(gòu)需求顯著提升。疊加汽車(chē)行業(yè)景氣度低迷持續(xù)3 年之久，行業(yè)自有周期，景氣復(fù)蘇已在路上。我們認(rèn)為，2020 年下半年開(kāi)始汽車(chē)行業(yè)景氣度邊際改善是大概率事件，疊加當(dāng)前上汽PB 觸歷史底部，未來(lái)股價(jià)修復(fù)空間值得期待，且公司歷來(lái)高分紅，當(dāng)前股息率（TTM）達(dá)12.0%，極具配置價(jià)值。因此我們判斷，當(dāng)前或?yàn)樯掀?ldquo;黃金坑”，建議重點(diǎn)關(guān)注。