絕味食品：Q2逆勢加速擴(kuò)張 龍頭競爭優(yōu)勢再鞏固

    事件：公司發(fā)布2020 半年度業(yè)績，上半年新增門店1104 家，2020H1 實(shí)現(xiàn)營收24.13 億元，同比-3.08%；歸母凈利潤2.74 億元，同比-30.78%。單Q2 實(shí)現(xiàn)收入13.47 億元，同比+0.83%；歸母凈利潤2.11 億元，同比-1.77%，業(yè)績符合市場預(yù)期。

    Q2 公司繼續(xù)支持加盟商加速開店，收入同比轉(zhuǎn)正。公司Q2 繼續(xù)給予加盟商開店優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)其逆勢拿鋪，截至2020 上半年公司門店數(shù)量12058家，上半年凈增1104 家門店(去年同期凈增683 家)，門店數(shù)量同比增長13.8%。2020 上半年公司營銷策略從“跑馬圈地，飽和開店”升級(jí)為“深度覆蓋，渠道精耕”。公司通過復(fù)合式飽和開店，重新深化商圈布局，細(xì)化渠道分類，繼續(xù)改善門店結(jié)構(gòu)。由于公司大部分新增門店發(fā)生在Q2，對(duì)上半年?duì)I收貢獻(xiàn)較小，并且交通樞紐、商圈等高勢能門店尚未完全恢復(fù)（我們預(yù)計(jì)7 月份恢復(fù)至去年同期70%左右水平），因此2020H1 平均單店收入同比下滑16%。此外，2020H1 公司加盟商管理收入同比+20.1%，源于門店數(shù)量大幅增長；其他主營業(yè)務(wù)(以絕配供應(yīng)鏈為主)同比+97.8%，公司供應(yīng)鏈能力優(yōu)勢凸顯。

    Q2 毛利率大幅改善，加大對(duì)加盟商扶持、減少廣宣費(fèi)用，整體費(fèi)用率平穩(wěn)。

    公司Q2 毛利率為38%，環(huán)比Q1 大幅改善，同比2019Q2 提升3.0 pct。主要原因?yàn)椋?）公司取消Q1 疫情期間對(duì)加盟商折扣出貨政策；2）3-4 月份由于需求端驟降，鴨副原材料采購成本下降，公司在低點(diǎn)進(jìn)行囤貨，存貨較Q1 增加1.66 億元；3）公司持續(xù)推進(jìn)生產(chǎn)端精益成本，改善人均效能并提升生產(chǎn)效率；4）2020H1 政府對(duì)企業(yè)采取減免社保及稅收優(yōu)惠政策。公司單Q2 銷售費(fèi)用率8.5%，同比下降0.5 pct，公司雖加大對(duì)加盟商推廣支持費(fèi)用，但通過減少廣宣費(fèi)用維持平穩(wěn)。此外公司Q2 投資收益虧損約2260萬，侵蝕部分賬面利潤。

    展望下半年，收入端加快恢復(fù)，業(yè)績彈性增強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司下半年開店環(huán)比放緩，但仍增加對(duì)商圈門店布局。由于下半年門店銷售逐步恢復(fù)正常、Q2 新增門店開始貢獻(xiàn)收入，預(yù)計(jì)收入增速恢復(fù)至15-20%；原材料庫存充足+深化精益管理，預(yù)計(jì)毛利率與Q2 相近、同比改善明顯，同時(shí)費(fèi)用端投入減少，貢獻(xiàn)利潤彈性。