蒙娜麗莎：碧桂園入股賦能 2021年雙擊或現(xiàn)

    事件：蒙娜麗莎集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“公司”）現(xiàn)持有廣西蒙娜麗莎新材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱“桂蒙公司”）100%股權(quán)，桂蒙公司目前注冊(cè)資本為人民幣40,000 萬(wàn)元。鑒于桂蒙公司經(jīng)營(yíng)和發(fā)展需要，擬以增資方式引入投資者深圳市碧桂園創(chuàng)新投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“碧桂園創(chuàng)投”）。2020 年12 月22 日，公司、桂蒙公司及碧桂園創(chuàng)投共同簽署了《增資協(xié)議》，約定碧桂園創(chuàng)投以人民幣2 億元，認(rèn)購(gòu)桂蒙公司新增注冊(cè)資本6,242萬(wàn)元，剩余部分即人民幣13,758 萬(wàn)元計(jì)入資本公積。公司作為桂蒙公司的唯一股東，同意碧桂園創(chuàng)投對(duì)桂蒙公司的本次增資，并放棄對(duì)本次新增注冊(cè)資本的優(yōu)先認(rèn)繳出資權(quán)。本次增資完成后，桂蒙公司注冊(cè)資本增加至46,242 萬(wàn)元，公司持有其86.50%的股權(quán)，碧桂園創(chuàng)投持有其13.50%的股權(quán)。

    獲產(chǎn)業(yè)鏈賦能，長(zhǎng)期打開增長(zhǎng)空間。碧桂園是公司最大的戰(zhàn)略客戶之一，估算2019 年占公司收入10%左右，因此碧桂園創(chuàng)投作為碧桂園的投資部門，在此時(shí)投資反映了其對(duì)蒙娜麗莎和蒙娜麗莎廣西基地前景的認(rèn)可，也反映了蒙娜麗莎行業(yè)領(lǐng)先的議價(jià)能力。由于桂蒙公司的廣西生產(chǎn)基地主要面向地產(chǎn)戰(zhàn)略集采客戶，我們判斷碧桂園創(chuàng)投入股后，短期內(nèi)有望獲得碧桂園的渠道賦能，公司在頭部開發(fā)商中的銷量有望穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)憑借公司領(lǐng)先行業(yè)的戰(zhàn)略客戶數(shù)量，腰部開發(fā)商的銷量也將伴隨精裝房滲透率的提升迅速上升，支撐公司增長(zhǎng)。

    廣西基地開門紅，競(jìng)爭(zhēng)力突出。公司廣西基地一期4 條線今年3-4 月份才正式投產(chǎn)，根據(jù)公告披露，2020 年前11 個(gè)月經(jīng)審計(jì)的收入達(dá)到6.34 億，利潤(rùn)達(dá)到1.3 個(gè)億（三費(fèi)不在此子公司發(fā)生），投產(chǎn)當(dāng)年即產(chǎn)生近乎滿產(chǎn)滿銷的完美效應(yīng)；根據(jù)公告桂蒙基地有11 條線的規(guī)劃，其中一期4 條已于一季度投產(chǎn)，剩下3 條預(yù)計(jì)2021 年2 月前后點(diǎn)火調(diào)試，同時(shí)預(yù)計(jì)二期4 條線將于2021 年年中開始建設(shè)，并于2022 年釋放產(chǎn)量，屆時(shí)規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)將會(huì)使得競(jìng)爭(zhēng)力更為突出。公司增長(zhǎng)確定性較高也是產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入的原因。

    精裝房發(fā)展趨勢(shì)樂觀，前期回調(diào)提供良好布局時(shí)機(jī)。我們認(rèn)為在限價(jià)背景下，精裝房仍然是地產(chǎn)開發(fā)商打造品牌效應(yīng)、提高利潤(rùn)率的重要手段，也是歷史發(fā)展必然趨勢(shì)。目前我國(guó)三四線城市及腰部以下房企精裝房滲透率較低，隨著開發(fā)商拿地方式的轉(zhuǎn)變等因素，我們認(rèn)為大型和中型開發(fā)商會(huì)繼續(xù)提升精裝滲透率，帶來(lái)瓷磚行業(yè)門檻進(jìn)一步提升，而瓷磚企業(yè)兩極分化的趨勢(shì)也將延續(xù)，頭部企業(yè)核心受益。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)我們2021年盈利預(yù)測(cè)僅16.6x PE 左右，我們認(rèn)為，碧桂園此時(shí)入股有利于提振市場(chǎng)信心，在公司仍然處于快速成長(zhǎng)周期的背景下，2021 年公司股價(jià)或迎戴維斯雙擊，前期回調(diào)提供了良好的中長(zhǎng)期布局機(jī)會(huì)。