麥格米特：平臺化優(yōu)勢顯現(xiàn) 有望重回快車道

    多級增長平衡風險，維持“增持”評級

    4 月26 日公司20 年營收33.76 億元（同比-5.15%），歸母凈利4.03 億元（同比+11.6%）,歸母凈利潤符合我們預期(3.97 億元)；21Q1 營收8.9 億元（同比+34.8%），歸母凈利0.81 億元（同比+42.8%）。21Q1 多業(yè)務持續(xù)增長，全年有望重回快車道。我們預計公司2021-2023 年EPS 為1.05/1.43/1.71 元，目標價42.00 元，維持“增持”評級。

    重回高成長，2021 年有望多點開花

    公司收入及利潤結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，剔除新能源車影響后，21Q 收入增速達64%。工業(yè)電源、工業(yè)自動化、智能家電電控等業(yè)務均實現(xiàn)不同幅度的持續(xù)增長，其中工業(yè)自動化營收增速超200%。20 年新能源汽車電控產(chǎn)品銷售大幅下滑，其他業(yè)務板塊的收入持續(xù)增長基本彌補了新能源汽車電控產(chǎn)品下滑帶來的銷售和利潤影響。我們認為，新能源車電控核心客戶的需求變化已基本消化，公司有望重回高成長通道。

    收入、利潤結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，加速向新領域延伸

    20 年剔除新能源汽車業(yè)務（營收3.5 億，同比-70%），公司其他業(yè)務同比增幅24.72%。受疫情影響后，公司各業(yè)務在后半年逐步恢復、調(diào)整并加速增長。分業(yè)務看，智能家電電控17.55 億（同比+18%），智能衛(wèi)浴2020Q3以來持續(xù)改善，全年實現(xiàn)營收4.62 億（+11.4%）；工業(yè)電源7 億（同比40.6%），醫(yī)療電源表現(xiàn)亮眼，5G 通信電源有望發(fā)力；工業(yè)自動化業(yè)務5.37億（同比+36.5%），有望繼續(xù)保持良好的增長勢頭。

    保持平臺化戰(zhàn)略定力，持續(xù)強研發(fā)投入

    2020 年公司研發(fā)費用3.68 億元，同比增長9.67%，持續(xù)多年保持銷售收入10%左右的研發(fā)投入。20 年毛利率從25.9%提升至28.4%；除收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化外，工業(yè)電源及工業(yè)自動化等產(chǎn)品毛利率亦有貢獻。公司穩(wěn)步推動核心技術發(fā)展和平臺建設，同時積極推動成本優(yōu)化和品質(zhì)提升，提升產(chǎn)品競爭力。

    多元增長平衡風險，平臺化優(yōu)勢顯著，維持“增持”評級公司致力于成為一流的電氣自動化產(chǎn)品和方案提供者，多元化布局拓寬管理邊界，已形成智能家電、工業(yè)電源、工業(yè)自動化、交通產(chǎn)品和裝備五大事業(yè)群，中長期成長空間清晰。考慮新能源車電控業(yè)務影響，我們調(diào)整公司21-22 年EPS 為1.05/1.43 元（前值為1.07/1.29 元），引入23 年EPS 預測1.71 元?？杀裙?1 年Wind 一致預期PE 為39.62 倍，給予公司21 年40 倍PE，目標價42.00 元（前值41.08 元），維持“增持”評級。