廣汽集團(tuán)：兩款車型重磅上市 公司價(jià)值有望被重估

    事件：6 月23 日和6 月25 日，廣汽埃安和廣汽豐田分別上市了AION S PLUS和第四代漢蘭達(dá)。

    AION S PLUS：1）與AION S 相比，AION S Plus 進(jìn)一步滿足C 端消費(fèi)者在顏值、個(gè)性和智能化等方面的需求，在外觀、內(nèi)飾、性能方面均實(shí)現(xiàn)了全面的升級，售價(jià)區(qū)間略有收窄和下降。2）與競品相比，AION S PLUS 在尺寸、續(xù)航、動力、售價(jià)等方面占據(jù)優(yōu)勢，“星空戰(zhàn)艦”造型+全息銀和冰玫粉配色+全景變色天幕等讓AION S PLUS 在外形和內(nèi)飾上也更具吸引力和性價(jià)比優(yōu)勢。我們認(rèn)為AION S PLUS 是埃安品牌向C 端市場的突破，AION S PLUS 的上市有望為埃安貢獻(xiàn)顯著的銷量增量。我們預(yù)計(jì)2021 年廣汽埃安銷量有望突破10 萬輛，同比增長50%以上，廣汽埃安的價(jià)值有望被重估。

    漢蘭達(dá)：1）與老款漢蘭達(dá)相比，第四代漢蘭達(dá)最大的變化在于全系標(biāo)配了2.5L混動系統(tǒng)，此外新款在外觀、內(nèi)飾、配置等方面也進(jìn)行了全面升級，綜合產(chǎn)品力得到大幅提升。2）全新漢蘭達(dá)的競品覆蓋同級合資SUV 以及30 萬以上的中大型合資SUV。與傳統(tǒng)中型SUV 相比，漢蘭達(dá)在品牌、品質(zhì)、空間、動力、油耗等方面優(yōu)勢顯著，綜合競爭力強(qiáng)；與傳統(tǒng)中大型SUV 相比，得益于全系標(biāo)配的2.5L 混動系統(tǒng)，漢蘭達(dá)具備其他競品難以匹敵的油耗和使用成本優(yōu)勢；與新能源競品相比，漢蘭達(dá)作為豐田的主力車型，一直都占據(jù)著保值率排行榜第一的位置，品牌和品質(zhì)優(yōu)勢讓新能源競品難以企及，而且漢蘭達(dá)座位數(shù)選擇性更多。

    投資建議：2021 年，廣汽埃安銷量有望大幅增長、廣汽傳祺有望迎來底部反轉(zhuǎn)、合資品牌重磅車型的上市有望為廣汽帶來顯著業(yè)績彈性。我們預(yù)計(jì)公司2021-2023 年歸母凈利潤分別為91.9、131.8、167.3 億元，對應(yīng)當(dāng)前市值，PE分別為14.7、10.2、8.1 倍?？紤]到公司新能源汽車銷量超預(yù)期，公司價(jià)值有望被重估。我們測算，2022 年以廣豐和廣本為主的合資公司預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利潤約140億元，給予7 倍估值，對應(yīng)市值980 億元；新能源方面，埃安對標(biāo)小鵬汽車（當(dāng)前市值為2351 億元），由于埃安車型單價(jià)較低，故給予一定的折價(jià)，我們認(rèn)為埃安合理市值約1000 億元，因此我們認(rèn)為廣汽集團(tuán)合理市值約為1980 億元，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至19.13 元，維持“買入-A”評級。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：新車銷量不及預(yù)期；新冠疫情失控風(fēng)險(xiǎn)。