摩托車行業(yè)：高景氣延續(xù)高成長加速

事件概述

據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，2022 年8 月國內(nèi)250cc+中大排量摩托車銷售6.99 萬輛，同比+76.3%，環(huán)比+1.8%。2022 年1-8 月累計銷售39.09 萬輛，同比+60.6%。

分析與判斷：

行業(yè)：需求高景氣延續(xù) 8 月中大排銷量臨近7 萬需求高景氣延續(xù)，8 月中大排銷量臨近7 萬。據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，2022 年8 月國內(nèi)250cc+中大排量摩托車產(chǎn)銷分別完成6.55 和6.99 萬輛，同比分別+76.7%和+76.3%，環(huán)比分別-10.4%和+1.8%，銷量端繼6、7 月相繼突破5 萬、6 萬之后歷史首度達到接近7 萬水平，雖部分源于杭州土星動力（浙江奔達摩托車，8 月銷量0.97 萬輛）的首次計入，但76%的月度同比仍體現(xiàn)強勁的中大排終端需求。

預(yù)計2022 年中大排行業(yè)增速約50%。結(jié)構(gòu)上看，250cc（不含）-400cc 仍為250cc+銷售主力，但400cc（不含）-750cc 排量段增長迅速，部分體現(xiàn)摩托車玩家排量向上升級需求。鑒于1-8 月行業(yè)的超預(yù)期銷量表現(xiàn)，同時考慮摩托車文化的進一步形成、新興消費群體升級置換需求釋放以及禁限摩政策的邊際改善等催化因素，我們預(yù)計2022 年行業(yè)增速約50%，持續(xù)推薦中大排量摩托車賽道。

春風(fēng)：兩輪新品+四輪修復(fù) 擾動改善盈利兌現(xiàn)兩輪摩托車：據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，8 月春風(fēng)250cc 以上銷量0.54 萬輛，同比+118.3%，環(huán)比-0.7%，1-8 月累計銷售3.35 萬輛，同比+108.4%。若考慮250cc，8 月春風(fēng)250cc（含）及以上銷量1.07 萬輛，同比+138.4%，環(huán)比+0.8%，1-8 月累計銷售6.81 萬輛，同比+24.5%。

內(nèi)銷450SR 爆款上量疊加海外出口增量，2022H2 公司兩輪銷量預(yù)計呈現(xiàn)逐月提升趨勢：

1）內(nèi)銷：仿賽新車450SR 對標川崎Ninja400，預(yù)售訂單火爆，6 月中旬開啟交付，7-8 月逐步上量，我們預(yù)計2022H2 單450SR 車型有望拉動銷量約2 萬輛，對應(yīng)2021H2 250cc（含）及以上銷量彈性46.7%；

2）出口： 2021 年、2022 年1-8 月250cc（含）及以上出口分別2.33、2.68 萬輛，同比分別+227%、+137%，2022 年保守估計翻倍以上增長。

四輪沙灘車：據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，8 月春風(fēng)四輪出口1.43 萬輛，同比+15.4%，環(huán)比-7.3%，環(huán)比下滑預(yù)計主要受供給限制影響（8 月春風(fēng)四輪生產(chǎn)1.30 萬輛）。擾動因素2022Q2 起明顯改善，疊加終端調(diào)價拉動，盈利能力兌現(xiàn)：

1）關(guān)稅：美國政府表示后續(xù)可能取消對中國進口商品征收的部分關(guān)稅，關(guān)稅豁免仍存可能；

2）匯率：5 月中旬起美元兌人民幣匯率持續(xù)升值，最新已破7.00，對比2021 年全年平均6.45 提升明顯，公司海外業(yè)務(wù)多以美元結(jié)算；

3）運費：全球新冠疫情影響趨緩，港口周轉(zhuǎn)效率提升，2022 年2 月中旬起海運費呈現(xiàn)回落趨勢。

2021H2 至今，公司針對北美四輪車型已進行三輪終端調(diào)價，客觀擾動改善、主觀調(diào)價雙重促進下，2022Q2 公司盈利能力明顯向好，預(yù)計2022Q3 環(huán)比進一步提升。

錢江：強勢產(chǎn)品周期延續(xù) 爆款車型放量

強勢產(chǎn)品周期延續(xù)，8 月銷量表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于行業(yè)。據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，8 月錢江250cc 以上銷量2.07 萬輛，同比+101.4% ， 環(huán)比-0.7% ， 1-8 月累計銷售11.06 萬輛， 同比+90.0%，表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于行業(yè)，我們判斷銷量端的高速增長主要受強勢產(chǎn)品周期拉動，8 月爆款車型閃300S、賽600 預(yù)計合計貢獻1.0+萬輛銷量。2022 年公司產(chǎn)品定義能力提升明顯，閃300S 及賽600 較好契合消費者車型偏好變化及仿賽排量升級趨勢，同級別核心競品車型較少，需求延續(xù)確定性強。7 月13 日工信部第359 批產(chǎn)品公告公司多款車型在列，包括賽550（9 月7 日正式上市，定價3.6 萬元）、閃250、閃350 等，均存一定爆款潛質(zhì)，有望進一步抬升銷量。

治理結(jié)構(gòu)改善，渠道、研發(fā)、合作全面升級。1）管理：從國企到民企，2022 年5 月發(fā)布實控人增持+股權(quán)激勵計劃，按發(fā)行上限完成后吉利方面股權(quán)占比將提升至37.7%，股權(quán)激勵覆蓋全部5 名核心高管；2）渠道：深化實施Benelli 及QJiang 渠道直營模式改革；3）研發(fā)：2021 年11 月底錢江摩托上海公司正式開業(yè)，設(shè)立新能源研發(fā)、工業(yè)設(shè)計、國際外貿(mào)三大中心；4）合作：2021 年底同哈雷合資公司正式完成注冊登記，加速目標摩托車量產(chǎn)落地。

其他：隆鑫通用緊隨 本田份額相對穩(wěn)定

隆鑫通用：據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，8 月隆鑫250cc 以上銷量0.31 萬輛，同比-54.5%，環(huán)比-30.0%，1-8 月累計銷售3.34萬輛，同比-23.0%。無極品牌2022 年至今陸續(xù)推出SR4 MAX（350cc 大踏板）、350AC（復(fù)古）、RR525（仿賽）等車型豐富產(chǎn)品矩陣；電動品牌茵未旗下首款車型Real 5T（高端電動踏板）亦于7 月29 日開啟預(yù)售。

五本&新本：據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，五本8 月250cc 以上銷量0.44 萬輛，環(huán)比+14.0%，1-8 月累計銷售2.07 萬輛；新本8 月250cc 以上銷量0.44 萬輛，環(huán)比+77.9%，1-8 月累計銷售  1.80 萬輛。自2021 年5 月穩(wěn)定出貨以來，本田份額基本維持10-20%區(qū)間，2022 年9 月新推CBR400R、新款CM300 兩款新車。

對于本田國產(chǎn)影響，我們?nèi)匝永m(xù)此前判斷，即對自主品牌短期影響相對有限，主因兩者售價、定位尚存差異，但中長期看自主品牌能否提升品牌、品控將成為競爭關(guān)鍵。

投資建議

中大排量摩托車當(dāng)前發(fā)展階段類似2013-2014 年的SUV 板塊，供給端頭部車企新車型、新品牌投放加速提供行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力，市場快速擴容。參考國內(nèi)汽車發(fā)展歷史及海外摩托車市場競爭格局，自主品牌有望成為中大排量摩托車需求崛起最大受益者，推薦【春風(fēng)動力、錢江摩托】，相關(guān)受益標的【隆鑫通用】。

風(fēng)險提示

禁、限摩政策收緊導(dǎo)致國內(nèi)摩托車需求下滑；外資品牌新車型大量引入導(dǎo)致市場競爭加??；新冠疫情影響供給。

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轉(zhuǎn)自華西證券股份有限公司 研究員：崔琰