食品飲料行業(yè):對標(biāo)百威亞太,我國啤酒行業(yè)的進(jìn)階之路

    啤酒之王欲分拆亞太資產(chǎn)上市,中國市場是皇冠上的明珠。百威英博是全球最大的啤酒集團(tuán),旗下啤酒品牌超過500個,2018年啤酒銷量567億升,銷量占全球市場份額超過30%。亞太是全球最大的啤酒消費(fèi)市場,2018年占全球啤酒消費(fèi)量的37%,作為新興市場代表,相比于發(fā)達(dá)國家成熟市場量利成長空間大,是百威英博重點(diǎn)戰(zhàn)略市場。而中國區(qū)在百威亞太銷量占比73%,收入端占比58.5%,更是皇冠上的明珠。國內(nèi)啤酒市場高端化趨勢加速,百威英博在高端及超高端啤酒市場消費(fèi)量占比46.6%把握主動權(quán),國內(nèi)本土啤酒企業(yè)通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級搶占更高價格帶。

    本文對百威亞太招股書詳細(xì)解讀,從開源和節(jié)流兩個方面闡述其對我國啤酒行業(yè)未來發(fā)展方向的啟示:

    1)開源:抓住高端化趨勢、提升噸酒價是國內(nèi)啤酒企業(yè)突圍的首要任務(wù)。運(yùn)營模式的差別決定了高端啤酒銷售半徑更大、銷售渠道附加值更高、利潤空間更大。百威英博長袖善舞,憑借豐富且多層次的品牌及產(chǎn)品組合、出色的市場營銷能力、與產(chǎn)品匹配的渠道優(yōu)勢,在亞太地區(qū)高端啤酒市場占據(jù)一席之地。從財務(wù)角度看,高端/超高端啤酒的毛利率分別是實(shí)惠啤酒的5x/9x,是提高毛利率的主要推動力。對標(biāo)百威亞太,國內(nèi)啤酒企業(yè)噸價及毛利率仍有較大提升空間,靜態(tài)角度看整體噸酒價每提升5%,毛利率增加1pct。

    2)節(jié)流:國內(nèi)啤酒企業(yè)產(chǎn)能優(yōu)化及效率提升空間大。3G資本將其削減成本、精英化管理的文化精髓植入百威英博,秉承避免不必要成本以釋放資源進(jìn)一步投放品牌及營銷的經(jīng)營策略。對標(biāo)百威亞太,國內(nèi)啤酒企業(yè)產(chǎn)能利用率、單廠啤酒產(chǎn)量較低,在產(chǎn)能優(yōu)化及供應(yīng)鏈效率方面具備改善空間。2015-16年重慶啤酒率先開啟供應(yīng)鏈優(yōu)化,關(guān)停9家低效工廠,提升費(fèi)效比,2018年EBITDAmargin達(dá)到19.1%,領(lǐng)先其他本土啤酒品牌。

    投資建議:我國啤酒行業(yè)進(jìn)入高端化+產(chǎn)能優(yōu)化雙輪驅(qū)動,利潤加速提升的階段。在量減價增+競爭態(tài)勢趨穩(wěn)背景下,國內(nèi)啤酒企業(yè)的競爭策略從過去“跑馬圈地”搶占市場份額轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^高端化“注重利潤高質(zhì)量增長”。參考百威亞太,從開源、節(jié)流兩個方面考慮,當(dāng)前國內(nèi)主要啤酒企業(yè)中,受益的先后順序?yàn)槿A潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒。啤酒行業(yè)通常用EV/EBITDA進(jìn)行估值,成熟啤酒市場的估值水平約為15x,我國啤酒行業(yè)高端化正當(dāng)時,主要啤酒企業(yè)的平均估值水平在25x左右。

    風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟(jì)波動,天氣、政策法規(guī)等因素不確定性,原材料成本、外匯匯率波動,行業(yè)競爭激烈。