央行“鎖短放長(zhǎng)”超額續(xù)作MLF，明年初降準(zhǔn)預(yù)期升溫

    臨近年末，央行再次端上“麻辣粉”以呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性，這是本月的第二次MLF（中期借貸便利）續(xù)作，也極有可能是2019年最后一次MLF操作。

    對(duì)于市場(chǎng)而言，此次3000億元MLF的小幅超額續(xù)作在意料之中，主要是為了平抑跨年資金面波動(dòng)。一方面，在繳稅繳準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)通過(guò)加大中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放壓實(shí)流動(dòng)性合理充裕的基礎(chǔ)；另一方面，在12月以來(lái)銀行間7天期質(zhì)押式回購(gòu)利率始終低于2.5%的情況下把握流動(dòng)性投放力度。

    另外，本次MLF的操作對(duì)12月期LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）利率的報(bào)價(jià)也有導(dǎo)向作用，在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，2019年最后一期LPR利率大概率將和上期持平。民生銀行首席研究員溫彬表示，昨日央行超量續(xù)作MLF，并且利率保持不變，同時(shí)臨近跨年，銀行體系資金趨緊，預(yù)計(jì)12月20日新一期LPR利率水平和上期持平。另外，明年初降準(zhǔn)預(yù)期升溫，或?qū)?dòng)銀行資金成本下降，進(jìn)而引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)下降。

    “鎖短放長(zhǎng)”超額續(xù)作MLF

    12月16日，央行如期續(xù)作本次到期的2860億元MLF，當(dāng)日開(kāi)展MLF操作3000億元，比到期量多140億元，操作利率維持3.25%不變，本次操作也體現(xiàn)了央行近期流動(dòng)性投放的“收短放長(zhǎng)”。

    自11月19日央行開(kāi)展1200億元的逆回購(gòu)操作后，截至目前，逆回購(gòu)操作一直停擺，MLF則替代逆回購(gòu)成為流動(dòng)性投放的主要渠道。不過(guò)不同于此前一次，即12月6日1125億元的凈投放，此次140億的凈投放規(guī)模偏小。

    有業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，本次MLF的小幅超額續(xù)作主要是基于三方面的考慮，一是由于臨近年底，銀行面臨考核壓力，需要中長(zhǎng)期負(fù)債，避免資金面出現(xiàn)過(guò)度的結(jié)構(gòu)性緊張；二是應(yīng)對(duì)月中的繳稅，穩(wěn)定當(dāng)下的資金面；三是對(duì)接銀行的信貸資產(chǎn)，鼓勵(lì)銀行加大對(duì)實(shí)體的信貸支持。

    與此同時(shí)，也有觀點(diǎn)稱(chēng)，自12月以來(lái)，DR007（7天期銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率）始終維持在7天逆回購(gòu)操作利率2.50%以下，因此為了把控流動(dòng)性處于合理充裕狀態(tài)而不至于過(guò)度寬松，流動(dòng)性投放上相對(duì)審慎。

    資金面的走勢(shì)似乎也印證了上述觀點(diǎn)，12月以來(lái)，短期資金利率相較前幾個(gè)月整體走低，長(zhǎng)期資金利率則走高，但臨近年末、春節(jié)，流動(dòng)性情況發(fā)生變化，市場(chǎng)對(duì)跨年資金需求趨高。

    截至16日收盤(pán)，頗具代表性的DR007加權(quán)平均利率報(bào)2.4964%，較前日上漲8.42BP；DR001加權(quán)平均利率則報(bào)2.4331%，上漲30.63BP。

    業(yè)內(nèi)人士表示，跨年過(guò)程中，市場(chǎng)對(duì)于回購(gòu)融資的需求會(huì)季節(jié)性地加大，此時(shí)資金可得性遠(yuǎn)比資金成本重要，增量續(xù)作MLF可以從供需兩方面改善金融體系的跨年資金狀況。

    值得一提的是，本次MLF到期也是2019年最后一次，原本到期日為12月14日，由于趕上周末，推遲至12月16日。而在此之后，除了12月17日500億元的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期外，公開(kāi)市場(chǎng)上再無(wú)資金到期。不過(guò)，這并不意味著今年度央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的完結(jié)。

    為了應(yīng)對(duì)年底資金面的波動(dòng)，多位業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，未來(lái)央行極大可能將重啟逆回購(gòu)操作，拉開(kāi)年底流動(dòng)性投放大幕。而從往年情況看，央行流動(dòng)性投放和年底財(cái)政庫(kù)款釋放形成的流動(dòng)性供給規(guī)模較為可觀。

    另外，由于MLF與LPR掛鉤，MLF利率未變預(yù)示著今年12月LPR報(bào)價(jià)利率很大可能將“按兵不動(dòng)”。在張旭看來(lái)，即使MLF利率不降，但當(dāng)前銀行體系的凈息差并不低，具有進(jìn)一步壓降貸款利率的潛力，從而降低企業(yè)融資成本。比如，2019年第三季度商業(yè)銀行的凈息差為2.19%，較二季度上升了1BP，處于2017年以來(lái)的最高水平。

    明年初降準(zhǔn)預(yù)期升溫

    考慮到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提及要繼續(xù)“降低社會(huì)融資成本”，明年央行仍有動(dòng)力主動(dòng)調(diào)降MLF利率牽引LPR下行，這也是業(yè)內(nèi)多數(shù)人的共識(shí)。可以看到，降成本仍是當(dāng)前貨幣政策的方向，后續(xù)存在量?jī)r(jià)配合的寬松空間。

    央行在近日召開(kāi)的黨委擴(kuò)大會(huì)議上也提到，明年將繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，即加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，保持流動(dòng)性合理充裕，促進(jìn)貨幣信貸、社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)；注重以改革的辦法疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，進(jìn)一步降低民營(yíng)小微企業(yè)社會(huì)融資成本，提高貨幣政策的效果。

    這意味著貨幣政策的制定并非僅僅盯住名義GDP增長(zhǎng)，會(huì)更多關(guān)注結(jié)構(gòu)性政策，包括定向降準(zhǔn)、MLF、再貸款、再貼現(xiàn)、PSL等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，以及MPA考核等。

    在此背景下，業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，預(yù)計(jì)明年有繼續(xù)下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率和政策利率的空間和必要，通過(guò)LPR繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，為深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和穩(wěn)增長(zhǎng)營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。“具體看，明年初降準(zhǔn)預(yù)期升溫，或?qū)?dòng)銀行資金成本下降，進(jìn)而引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)下降。”

    業(yè)內(nèi)人士表示，2020年1月初降準(zhǔn)的概率較大。一方面，2020年春節(jié)是1月25日，春節(jié)前銀行體系現(xiàn)金投放的規(guī)模會(huì)超過(guò)往常，降準(zhǔn)可以對(duì)沖該因素形成流動(dòng)性缺口；另一方面，1月初即將有大量的地方政府債券發(fā)行，也需要中長(zhǎng)期流動(dòng)性的注入。