碳中和：低碳轉(zhuǎn)型雙控先行 深度梳理政策脈絡(luò)與影響

    能耗雙控政策持續(xù)強(qiáng)化，2021 年降耗態(tài)勢(shì)嚴(yán)峻。“能耗雙控” 始于十一五期間，全稱(chēng)為實(shí)行能源消耗總量和強(qiáng)度“雙控”行動(dòng)。十四五期間要求單位GDP 能耗降低13.5%，二氧化碳排放降低18%，非化石能源占能源消費(fèi)總量比重提高到20%左右。近觀2020 年至今，多個(gè)省區(qū)降耗進(jìn)度緩慢甚至在惡化，《上半年的能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》中，有9 個(gè)?。▍^(qū)）能耗強(qiáng)度不降反升，為一級(jí)預(yù)警，有10 個(gè)?。▍^(qū)）處于二級(jí)預(yù)警，整體節(jié)能降耗的形勢(shì)不容樂(lè)觀。

    僅從政策指標(biāo)考核出發(fā)，這無(wú)疑加大了各地的考核壓力，距離年底大考僅剩幾個(gè)月的窗口時(shí)間，上半年節(jié)能降耗落后地區(qū)治理必須加大力度追趕進(jìn)度。這意味著，下半年能耗雙控將延續(xù)高壓態(tài)勢(shì)，相關(guān)的限產(chǎn)限電情況或?qū)⒕S持。

    電力結(jié)構(gòu)綠色化供給趨向剛性，疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)催生電荒。2021 上半年中國(guó)用電量突增，刨除第三產(chǎn)業(yè)在疫情后的修復(fù)以及居民用電的自然增長(zhǎng)，今年大幅增加的用電需求主要來(lái)自工業(yè)，1-8 月貢獻(xiàn)了全社會(huì)用電量的66%，一方面是工業(yè)企業(yè)在利潤(rùn)率驅(qū)動(dòng)下產(chǎn)能利用率達(dá)到了近年的峰值，另一方面是中國(guó)疫后生產(chǎn)快速恢復(fù)，訂單轉(zhuǎn)移帶動(dòng)出口的高增速。電力供給上，盡管火電利用小時(shí)數(shù)回落兩年后逆勢(shì)回升，但是水電疲弱+核電檢修+風(fēng)光基數(shù)低頂峰不給力，開(kāi)啟了下半年電荒的景象。進(jìn)而展望電力結(jié)構(gòu)的綠色化，煤電當(dāng)前壓艙石地位仍然不改，但在火電壓減+大力發(fā)展風(fēng)光的組合下權(quán)重在逐步下降，進(jìn)而影響到整體電力系統(tǒng)的高峰供給彈性。未來(lái)碳中和的任務(wù)仍將推動(dòng)風(fēng)光新能源的占比提升，缺電在局部地區(qū)和峰值時(shí)段或?qū)⑹浅B(tài)，預(yù)計(jì)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的影響將在過(guò)剩和高能耗化工品中體現(xiàn)更突出，部分化工品行業(yè)格局面臨重塑。

    雙控約束高能耗品種，化工行業(yè)面臨供給側(cè)2.0。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年內(nèi)蒙古、遼寧、浙江、安徽等7 省區(qū)萬(wàn)元GDP 能耗同比不降反升，其中內(nèi)蒙古、寧夏等省區(qū)近年降耗同比持續(xù)為正，另有多省同比降速呈放緩趨勢(shì)，節(jié)能降耗進(jìn)入攻堅(jiān)階段。部分省區(qū)能耗強(qiáng)度承壓，例如內(nèi)蒙古、寧夏等省區(qū)近年降耗同比持續(xù)為正，我們建議可結(jié)合單位產(chǎn)值能耗與區(qū)域產(chǎn)能集中度篩選高耗能品約束優(yōu)先次序。根據(jù)《廣州市產(chǎn)業(yè)能效指南》和《上海產(chǎn)業(yè)能效指南》的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，煤制甲醇、黃磷、合成氨、電石、燒堿、純堿、PVC、尿素、工業(yè)硅等多種化工品生產(chǎn)的綜合能耗尤為突出，在產(chǎn)能集中的省區(qū)占其能源消費(fèi)總量比例較高，預(yù)計(jì)在各地政策中首先考慮納入限制名單，其中云南在電荒中以度電增加值作為核心指標(biāo)指導(dǎo)有序用電，意味著單位能耗增加值是本輪供給側(cè)變化的核心線索。

    投資建議：雙碳大背景下，能耗雙控對(duì)高耗能行業(yè)啟動(dòng)供給側(cè)2.0，高峰電荒的催化下化工行業(yè)的節(jié)能降耗進(jìn)程將會(huì)加快，環(huán)境容量自然成為了企業(yè)發(fā)展的限制性因素?；趯?duì)單位能耗產(chǎn)出的追求，過(guò)剩+高能耗+需求低增速的行業(yè)將面臨持續(xù)的強(qiáng)監(jiān)管，我們認(rèn)為甲醇、黃磷、電石、PVC、燒堿、純堿、工業(yè)硅、硫酸法鈦白粉等細(xì)分賽道將存在較大產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，建議關(guān)注合盛硅業(yè)、興發(fā)集團(tuán)、云圖控股、中鹽化工、山東海化、中泰化學(xué)、濱化股份、華魯恒升和龍佰集團(tuán)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期，中長(zhǎng)期變量被市場(chǎng)短期化。