銀行：中短期政策利率同步下調(diào)10BP 政策托底態(tài)度明確

銀行 2022-01-18 16:46

降息靴子落地，中短期政策利率同步下調(diào)10bp

2022 年1 月17 日，央行開展7000 億元1 年期中期借貸便利（MLF）操作和1000 億元公開市場7 天期逆回購操作，二者的中標利率分別下降10bp至2.85%和2.10%。本次7000 億元的MLF 操作量大于1 月份5000 億元的到期量，超量續(xù)作將有助于對沖今年專項債提前發(fā)行、1 月繳稅規(guī)模可能偏大等方面的影響，平滑春節(jié)期間的資金面波動。

逆周期調(diào)控政策加碼，體現(xiàn)穩(wěn)增長的決心

這是自2020 年4 月以來，央行首次下調(diào)政策利率，且為中、短期政策利率同步下調(diào)。本次調(diào)整距離去年12 月的全面降準和LPR 降息僅僅過去一個月，政策頻率、力度均遠超過往，寬貨幣的政策信號和實際影響增強。由于美聯(lián)儲3 月開始加息的概率提升，留給我國降息的時間窗口較短。央行緊抓政策窗口期在1 月降息，以增強銀行的信貸投放能力和意愿，體現(xiàn)出貨幣政策操作的前瞻性和穩(wěn)增長的決心，有助于穩(wěn)定市場預期、提振市場信心。

MLF 調(diào)整給予LPR 下降空間，對銀行的影響有限考慮到央行通過MLF 降息的主要目的是促進企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降，我們判斷本月LPR 有可能下行。歷史上1 年期LPR 與1 年期MLF 的利率差距相對穩(wěn)定；5 年期LPR 的降幅一般不超過1 年期LPR 的降幅，為5 或10bp。

在MLF 下降10bp 的情況下，我們采取對銀行資產(chǎn)端收益率負面影響相對較大的假設，即假設本月1 年期和5 年期LPR 分別下降10bp。根據(jù)我們測算，這將使上市銀行凈息差和2022 年凈利潤同比增速分別下降3bp 和1.79pct，對銀行基本面的影響相對中性。

寬信用預期加強，期待后續(xù)的政策組合

去年至今降準降息政策密集發(fā)布，加強了上半年的寬信用預期。類似的政策路線可以參考2012 年金融危機之后的經(jīng)濟下行期。2011 年11 月人行降準后，2012 年6 月首次降息，同年下半年社融放量增長。去年7 月降準、12月“雙降”，今年1 月再次降息，政策力度大于以往，上半年基建和貨幣有望同時加碼，未來帶動信貸、社融上行。

投資建議：逆周期政策加碼，看好寬信用預期下的估值改善我們認為，MLF 下調(diào)說明貨幣政策正在從銀行單方面讓利，向由銀行傳導政策紅利的方向轉(zhuǎn)變，政策環(huán)境在向好發(fā)展。當前銀行板塊估值主要受到風險壓制。未來隨著逆周期政策加碼、地產(chǎn)政策邊際放松，整體信用風險或?qū)⒌玫骄徑?，而且銀行可以通過資產(chǎn)擴張對沖息差下行壓力、稀釋風險，板塊估值有望改善。個股方面，建議關注有資產(chǎn)擴張能力和風險較低的銀行標的，推薦招商銀行、郵儲銀行、寧波銀行、無錫銀行、興業(yè)銀行、成都銀行。

風險提示：經(jīng)濟下行超預期，國內(nèi)外政策調(diào)整超預期，風險集中暴露

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