五糧液：2020年平穩(wěn)收官 旺季發(fā)力開門紅

    維持增持評級。 十三五穩(wěn)健收官，2021 年量價良性增長信心充足，根據(jù)業(yè)績預(yù)告，下調(diào) 2020-2022 年EPS 至5.13（-0.17）、6.23（-0.22）、7.41（-0.23）元，參考高端酒估值水平，給予2021 年62XPE，上調(diào)目標(biāo)價386 元（前值323 元）。

    收入符合預(yù)期，利潤略低于預(yù)期。預(yù)計公司2020 年實現(xiàn)收入572 億元、同比+14%，歸母凈利199 億元、同比+14%，其中Q4 營收147.07 億元、同比+13%，歸母凈利53.55 億元、同比+10%。收入符合預(yù)期，圓滿完成全年目標(biāo)，Q4 利潤降速，預(yù)計主要系短期階段性費(fèi)用投入加大。

    2021 年十四五開局之年，有望迎來積極發(fā)展。十四五期間集團(tuán)定調(diào)收入目標(biāo)2000 億，股份公司有望保持高質(zhì)量雙位數(shù)增長，2021 年作為開局之年，在2020 年堅實基礎(chǔ)之上產(chǎn)品+渠道雙發(fā)力下量價有望實現(xiàn)雙提升，一方面戰(zhàn)略性高端大單品經(jīng)典五糧液拉高站位，根據(jù)草根調(diào)研預(yù)計銷量規(guī)劃1000 噸左右，另一方面團(tuán)購新渠道積極推進(jìn)，團(tuán)購占比將進(jìn)一步提升，疊加團(tuán)購出廠價提升，以結(jié)構(gòu)拉動噸價良性上行。

    旺季備戰(zhàn)打響，看多批價上行。近期針對春節(jié)旺季公司多打出多方面組合拳，推出新品“小五糧”積極布局次高端價位帶。根據(jù)草根調(diào)研，目前批價保持在980 元左右，1 月貨已到齊，庫存保持2 周左右良性水平?，F(xiàn)階段批價堅挺對公司發(fā)展具有重大意義，我們認(rèn)為后續(xù)批價有望保持良性上行趨勢站上千元，為長期發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。