中國藥品零售銷售額持續(xù)增長！老百姓收購人川大藥房“星火式并購”持續(xù)發(fā)力[圖]

    近年來中國藥品零售市場銷售額持續(xù)增長，但增速有所放緩。2018年中國藥品零售銷售額為4002億元，同比增長7.5%；2019年中國藥品零售銷售額為4258億元，同比增長6.4%。

2015-2019年中國藥品零售市場銷售額統(tǒng)計(jì)

資料來源：《中國藥店》、智研咨詢整理

    老百姓大藥房連鎖股份有限公司是國內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的藥品零售連鎖企業(yè)之一,公司主要通過自有營銷網(wǎng)絡(luò)從事藥品及健康相關(guān)商品的銷售,經(jīng)營商品包括中西成藥、中藥飲片、養(yǎng)生中藥、健康器材、健康食品、普通食品、個(gè)人護(hù)理品和生活用品等品類。除藥品零售外,公司兼營藥品批發(fā)與制造(主要為中成藥及中藥飲片制造),同時(shí)大力發(fā)展DTP專業(yè)藥房、中醫(yī)館和電子商務(wù)O2O等業(yè)務(wù)。

    近年來老百姓大藥房總資產(chǎn)持續(xù)增長，2019年老百姓總資產(chǎn)達(dá)99.24億元，較2018年增加了14.39億元，2020年1-9月老百姓總資產(chǎn)已達(dá)108.5億元。

2014-2020年9月老百姓總資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)

資料來源：公司年報(bào)、智研咨詢整理

    近年來老百姓大藥房營業(yè)總收入逐年增加，2019年老百姓營業(yè)總收入達(dá)117億元，較2018年增加了22.3億元，2020年1-9月老百姓營業(yè)總收入已完成101億元。

2014-2020年9月老百姓營業(yè)總收入統(tǒng)計(jì)

資料來源：公司年報(bào)、智研咨詢整理

    隨著營業(yè)總收入的增加，毛利潤也在增加，2019年老百姓大藥房毛利潤達(dá)39.2億元，較2018年增加了5.9億元，2020年1-9月百姓毛利潤已完成32.9億元。

2014-2020年9月老百姓毛利潤統(tǒng)計(jì)

資料來源：公司年報(bào)、智研咨詢整理

    12月20日,老百姓公告擬使用公司自有資金收購赤峰人川大藥房連鎖有限公司(“人川大藥房”）100%股權(quán)，收購價(jià)款為6.80億元。評(píng)論收購人川大藥房100%股權(quán),根據(jù)公告,為進(jìn)一步擴(kuò)展內(nèi)蒙古市場，公司擬使用自有資金向上海騁臻企業(yè)管理合伙企業(yè)等三家公司收購其間接持有的人川大藥房100%股權(quán)，交易金額共人民幣6.80億元，對(duì)應(yīng)市盈率為19.13倍,略低于近年零售藥房并購項(xiàng)目估值的平均值。根據(jù)公告，人川大藥房成立于2001年，截至交易時(shí)共擁有235家直營門店及52家加盟店,是內(nèi)蒙舌赤峰市最大的零售藥房連鎖企業(yè)，門店數(shù)量、藥品銷售規(guī)模及品牌影響力均處于領(lǐng)先地位;人川大藥房2019年?duì)I收4.18億元，凈利潤3198.9萬元，截至2020年11月凈資產(chǎn)約1.12億元。

    “星火式”并購再發(fā)力，進(jìn)一步提升內(nèi)蒙古地區(qū)市場份額。內(nèi)蒙古是公司門店覆蓋的重點(diǎn)發(fā)展省份，2017年9月公司通過收購?fù)ㄟ|澤強(qiáng)大藥房(共216家門店)51%股權(quán)順利打開內(nèi)蒙古市場,并以通遼為基地“以點(diǎn)及面”積極推進(jìn)內(nèi)蒙古區(qū)域內(nèi)的覆蓋版圖擴(kuò)張，此次收購赤峰人川大藥房即為“星火式”并購戰(zhàn)略下的又一重要舉措。我們認(rèn)為人川大藥房有望受益于內(nèi)蒙古當(dāng)?shù)匾延械某墒旖?jīng)營團(tuán)隊(duì)與良好市場口碑，與通遼澤強(qiáng)大藥房強(qiáng)勢合力，進(jìn)一步發(fā)為擴(kuò)展內(nèi)家占市場，通過中小型并購和新開門店模式加連擴(kuò)大市場布局密度及渠道下沉。同時(shí)，隨著收購?fù)瓿珊髢?nèi)蒙古地區(qū)新增287家門店，我們認(rèn)為有望加強(qiáng)公司對(duì)上游供應(yīng)商的議價(jià)能力，降低采購成本,并順勢整合地采資源，進(jìn)一步優(yōu)化利潤空間發(fā)力全渠道布局及創(chuàng)新引流模式,拉升內(nèi)生盈利能力。公司持續(xù)推進(jìn)以“自建+并購+加盟+聯(lián)盟”四家馬車深耕線下布局，截至3Q20共擁有4636家直營店及1541家加盟店，其中1-3Q20新增直營及并購門店達(dá)804家。

    同時(shí)，公司不斷完善線上零售入口，今年成功上線O20購物商城、會(huì)員中心、實(shí)時(shí)找藥等微信小程序，助力打造個(gè)性化會(huì)員服務(wù)的私域020。另外，公司創(chuàng)新部門不斷探索引流新途徑，積極試點(diǎn)將實(shí)體藥店作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院取藥的前置倉、社區(qū)團(tuán)購取貨點(diǎn)等，并與保險(xiǎn)公司合作購藥卡業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為公司通過全渠道布局、精準(zhǔn)營銷、創(chuàng)新引流等措施，有望進(jìn)一步提升客流量及銷售轉(zhuǎn)化,為內(nèi)生盈利能力增長貢獻(xiàn)新動(dòng)力。估值建議維持2020年和2021年每股盈利預(yù)測1.53/1.87元不變，同比分別增長22.8%/22.3%，收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2020/2021年44.4x/36.3x市盈率。維持目標(biāo)價(jià)95.0元不變，對(duì)應(yīng)2020/2021年62.1x/50.8x市盈率，有40.0%上行空間。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。