電子煙行業(yè)點(diǎn)評(píng)：英美煙草22A新型煙草高增 霧化&HNB雙管齊下

投資要點(diǎn)

英美煙草發(fā)布22 年年報(bào)，新型煙草增長(zhǎng)靚麗英美煙草年報(bào)發(fā)布，22 年?duì)I收276.55 億英鎊（+7.7%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)10.52 億英鎊（+2.8%）。其中，新型煙草產(chǎn)品（NGP）營(yíng)收28.94 億英鎊（+41%）、收入占比10%，其中22H2+38%，大幅減虧60%，預(yù)計(jì)2024 年實(shí)現(xiàn)盈利。新型煙草產(chǎn)品的大幅減虧抵消了英鎊匯率貶值以及許多一次性項(xiàng)目費(fèi)用的影響。具體來看：

（1）用戶數(shù)量方面，新型煙草用戶達(dá)2250 萬人（較21 增加420 萬人，+31%），18-22 用戶數(shù)量復(fù)合增速達(dá)30%，煙民滲透率持續(xù)提升。到2030 年，新型煙草用戶有望達(dá)到5000 萬人。

（2）全球市場(chǎng)方面，歐洲/亞太及中東/美洲及撒哈拉以南非洲/美國(guó)市場(chǎng)分別提升42.7%/10.1%/47.5%/ 51.6%，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。

（3）效益提升方面，22 年NGP 業(yè)務(wù)大幅減虧60%（21 年減虧10%），其中60%得益于規(guī)模效應(yīng)和成本降低，40%得益于產(chǎn)品提價(jià)、低貿(mào)易保證金和數(shù)據(jù)分析（由RGM 收入增長(zhǎng)管理與MSE 營(yíng)銷支出有效性支持）。

霧化電子煙產(chǎn)品延續(xù)高增，一次性產(chǎn)品迅速搶占領(lǐng)先地位霧化煙（Vuse）方面，2022 年收入14.36 億英鎊（+55%）、其中22H2 收入8.47億英鎊（+60%），銷量6.1 億顆（+14%），售價(jià)提升26%。TOP5 市場(chǎng)份額35.9%（+2.4pct），在美國(guó)，市場(chǎng)份額占據(jù)領(lǐng)先地位，達(dá)到40.9%（+8.4pct）。收入增長(zhǎng)主要來自于銷量提升（+35.5%）。其中，美國(guó)/亞太及中東/美洲及撒哈拉以南非洲/歐洲收入分別為9.13/0.19/2.18/2.86 億英鎊，同比+62.8%/+5.6%/+54.6%/+38.2%。根據(jù)英美煙草統(tǒng)計(jì)，2022 年霧化電子煙整體占比增加30%，一次性產(chǎn)品增加158%、換彈式增加4%；我們測(cè)算2022 年一次性產(chǎn)品占比達(dá)到33.5%（21 年16.88%），是霧化煙品牌必爭(zhēng)之地。具體來看，22Q4美國(guó)/加拿大/英國(guó)/法國(guó)/德國(guó)的市占率分別為45.8%/91.8%/9.1%/38.4%/14.3%，同比+10.0pct/+5.2pct/-5.1pct/-9.8pct/-44.6pct。除去一次性產(chǎn)品美國(guó)/英國(guó)/法國(guó)/德國(guó)的市占率57.7%/36.6%/81.4%/65.1%。英美在2022H1 推出Vuse Go 一次性產(chǎn)品后，在英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)迅速成為TOP2 品牌，并提供完善的設(shè)備回收方案（目前各國(guó)高度重視一次性電子煙環(huán)保問題）。

glo 銷量提升驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)，Hyper X2 新品成績(jī)喜人加熱不燃燒煙（glo）方面，2022 年10.60 億英鎊（+24%）、其中22H2 收入5.43億英鎊（+10%），TOP9 市場(chǎng)份額19.4%（+1.4pct），保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。Hyper X2 在日本發(fā)售成功，截至到年底銷售達(dá)100 萬支。其中，亞太及中東/歐洲收入分別為5.23/5.37 億英鎊，同比+2.4%/+57.5%，歐洲市場(chǎng)增長(zhǎng)迅猛，主要來自于銷量提升（+32.7%）。2022 年，glo 在TOP9 核心市場(chǎng)（占全球80%）的HNB 細(xì)分品類份額為19.6%，同比+1.4pct，其中日本市占率7.5%（+0.1pct，在日本HNB 細(xì)分品類中市占率位20.1%），波蘭市占率3.8%（在波蘭HNB 細(xì)分品類中市占率位31.2%），意大利市占率2.5%（+0.2pct，在意大利HNB 細(xì)分品類中市占率位14.5%）。

Velo 等其他新型煙草在歐洲繼續(xù)保持領(lǐng)先地位，解鎖新興市場(chǎng)其他新型煙草（Velo 等）方面， 2022 年收入3.98 億英鎊（+45%），銷量40.10億支（+45.3%），除美國(guó)外，繼續(xù)保持國(guó)際領(lǐng)先，在歐洲市場(chǎng)銷量份額為68.8%。Velo 在巴基斯坦表現(xiàn)優(yōu)異，迅速實(shí)現(xiàn)全國(guó)覆蓋，月銷量超過4 千萬袋。目前巴基斯坦已成為第三大Velo 市場(chǎng)。英美表示將繼續(xù)創(chuàng)新，在非洲南部城市試驗(yàn)推廣。

投資建議

從英美煙草2022 年新型煙草業(yè)務(wù)成長(zhǎng)來看，消費(fèi)群體仍在不斷擴(kuò)大，霧化煙和HNB 雙雙保持快速增勢(shì)，持續(xù)看好核心供應(yīng)商思摩爾國(guó)際！

風(fēng)險(xiǎn)提示

各國(guó)新型煙草政策趨嚴(yán)，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇

知前沿，問智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自浙商證券股份有限公司 研究員：史凡可/馬莉/傅嘉成