電子煙行業(yè)點評：英美煙草22A新型煙草高增 霧化&HNB雙管齊下

投資要點

英美煙草發(fā)布22 年年報，新型煙草增長靚麗英美煙草年報發(fā)布，22 年營收276.55 億英鎊（+7.7%），經(jīng)營利潤10.52 億英鎊（+2.8%）。其中，新型煙草產(chǎn)品（NGP）營收28.94 億英鎊（+41%）、收入占比10%，其中22H2+38%，大幅減虧60%，預計2024 年實現(xiàn)盈利。新型煙草產(chǎn)品的大幅減虧抵消了英鎊匯率貶值以及許多一次性項目費用的影響。具體來看：

（1）用戶數(shù)量方面，新型煙草用戶達2250 萬人（較21 增加420 萬人，+31%），18-22 用戶數(shù)量復合增速達30%，煙民滲透率持續(xù)提升。到2030 年，新型煙草用戶有望達到5000 萬人。

（2）全球市場方面，歐洲/亞太及中東/美洲及撒哈拉以南非洲/美國市場分別提升42.7%/10.1%/47.5%/ 51.6%，增長勢頭強勁。

（3）效益提升方面，22 年NGP 業(yè)務大幅減虧60%（21 年減虧10%），其中60%得益于規(guī)模效應和成本降低，40%得益于產(chǎn)品提價、低貿(mào)易保證金和數(shù)據(jù)分析（由RGM 收入增長管理與MSE 營銷支出有效性支持）。

霧化電子煙產(chǎn)品延續(xù)高增，一次性產(chǎn)品迅速搶占領先地位霧化煙（Vuse）方面，2022 年收入14.36 億英鎊（+55%）、其中22H2 收入8.47億英鎊（+60%），銷量6.1 億顆（+14%），售價提升26%。TOP5 市場份額35.9%（+2.4pct），在美國，市場份額占據(jù)領先地位，達到40.9%（+8.4pct）。收入增長主要來自于銷量提升（+35.5%）。其中，美國/亞太及中東/美洲及撒哈拉以南非洲/歐洲收入分別為9.13/0.19/2.18/2.86 億英鎊，同比+62.8%/+5.6%/+54.6%/+38.2%。根據(jù)英美煙草統(tǒng)計，2022 年霧化電子煙整體占比增加30%，一次性產(chǎn)品增加158%、換彈式增加4%；我們測算2022 年一次性產(chǎn)品占比達到33.5%（21 年16.88%），是霧化煙品牌必爭之地。具體來看，22Q4美國/加拿大/英國/法國/德國的市占率分別為45.8%/91.8%/9.1%/38.4%/14.3%，同比+10.0pct/+5.2pct/-5.1pct/-9.8pct/-44.6pct。除去一次性產(chǎn)品美國/英國/法國/德國的市占率57.7%/36.6%/81.4%/65.1%。英美在2022H1 推出Vuse Go 一次性產(chǎn)品后，在英國、法國、德國迅速成為TOP2 品牌，并提供完善的設備回收方案（目前各國高度重視一次性電子煙環(huán)保問題）。

glo 銷量提升驅(qū)動收入增長，Hyper X2 新品成績喜人加熱不燃燒煙（glo）方面，2022 年10.60 億英鎊（+24%）、其中22H2 收入5.43億英鎊（+10%），TOP9 市場份額19.4%（+1.4pct），保持增長勢頭。Hyper X2 在日本發(fā)售成功，截至到年底銷售達100 萬支。其中，亞太及中東/歐洲收入分別為5.23/5.37 億英鎊，同比+2.4%/+57.5%，歐洲市場增長迅猛，主要來自于銷量提升（+32.7%）。2022 年，glo 在TOP9 核心市場（占全球80%）的HNB 細分品類份額為19.6%，同比+1.4pct，其中日本市占率7.5%（+0.1pct，在日本HNB 細分品類中市占率位20.1%），波蘭市占率3.8%（在波蘭HNB 細分品類中市占率位31.2%），意大利市占率2.5%（+0.2pct，在意大利HNB 細分品類中市占率位14.5%）。

Velo 等其他新型煙草在歐洲繼續(xù)保持領先地位，解鎖新興市場其他新型煙草（Velo 等）方面， 2022 年收入3.98 億英鎊（+45%），銷量40.10億支（+45.3%），除美國外，繼續(xù)保持國際領先，在歐洲市場銷量份額為68.8%。Velo 在巴基斯坦表現(xiàn)優(yōu)異，迅速實現(xiàn)全國覆蓋，月銷量超過4 千萬袋。目前巴基斯坦已成為第三大Velo 市場。英美表示將繼續(xù)創(chuàng)新，在非洲南部城市試驗推廣。

投資建議

從英美煙草2022 年新型煙草業(yè)務成長來看，消費群體仍在不斷擴大，霧化煙和HNB 雙雙保持快速增勢，持續(xù)看好核心供應商思摩爾國際！

風險提示

各國新型煙草政策趨嚴，行業(yè)價格競爭加劇

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轉自浙商證券股份有限公司 研究員：史凡可/馬莉/傅嘉成