生豬養(yǎng)殖行業(yè)：如何看生豬養(yǎng)殖公司中報業(yè)績預告？

    隨著豬價進入下行周期，上市豬企的戰(zhàn)略重心逐漸從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)移到降本增效上，而Q2豬價的超預期下跌，則是對所有豬企降本成效的一次壓力測試。目前已披露半年度業(yè)績預告的上市豬企中，牧原是唯一Q2 養(yǎng)豬業(yè)務仍實現(xiàn)盈利的。非瘟背景下，牧原的成本優(yōu)勢較以往豬周期顯著擴大，基于此，我們認為，牧原的盈利中樞預計也將提升，從而更具有穿越周期和持續(xù)高成長的能力，持續(xù)重點推薦低成本生豬養(yǎng)殖龍頭牧原股份。

    牧原成披露業(yè)績預告的豬企中唯一單二季度養(yǎng)豬業(yè)務仍實現(xiàn)盈利的已披露業(yè)績預告的上市豬企中，牧原是唯一Q2 養(yǎng)豬業(yè)務仍實現(xiàn)盈利的。今年二季度 22個省市生豬均價僅19.64 元/公斤，同比下滑38.6%，環(huán)比下滑37.7%，單月來看，5 月豬價已經(jīng)跌至行業(yè)盈虧平衡線以下，6 月行業(yè)已經(jīng)陷入深度虧損。根據(jù)生豬養(yǎng)殖上市公司披露的2021 年上半年業(yè)績預告，單二季度生豬上市公司普遍虧損，但牧原憑借低成本優(yōu)勢仍實現(xiàn)盈利（除牧原外，金新農(nóng)單二季度也實現(xiàn)盈利，但主要是由生豬期貨套保盈利貢獻），牧原Q2 歸母凈利潤預計為24.4~32.4 億元，預計同比下滑51.3%~63.4%，上半年歸母凈利潤預計為94.0~102.0 億元，預計同比下滑5.4%~12.8%。

    牧原低成本優(yōu)勢對其業(yè)績形成有效支撐

    牧原低成本優(yōu)勢使得在豬價低迷時其業(yè)績亦有保障。生豬養(yǎng)殖上市公司二季度成本較一季度普遍環(huán)比改善，根據(jù)我們的測算，牧原股份二季度商品肉豬完全成本約為15.4 元/公斤，環(huán)比下降約0.6 元/公斤，生豬出欄量排名第二、第三的正邦科技和溫氏股份二季度商品肉豬完全成本分別為20 元/公斤和27.5 元/公斤，環(huán)比分別下降7 元/公斤和2.5元/公斤。雖然行業(yè)二季度成本普遍環(huán)比下降，但除牧原外的其他公司成本仍處于相對高位，較行業(yè)平均水平無明顯優(yōu)勢，因而在行業(yè)陷入虧損的時候亦同步虧損，唯有牧原因為成本顯著低于行業(yè)均值，因而在行業(yè)陷入豬價低谷時其盈利亦有保障。

    成本優(yōu)勢擴大背景下牧原盈利中樞預計提升

    成本優(yōu)勢擴大背景下，牧原更具有穿越周期和持續(xù)高成長的能力。非洲豬瘟放大了生豬養(yǎng)殖企業(yè)在生物安全防疫體系以及管理能力上的差異，從而使得成本分化擴大。今年一季度牧原較其他頭部豬企的成本優(yōu)勢擴大到10 元/公斤以上，較行業(yè)規(guī)模生豬的平均成本優(yōu)勢也達到5.7 元/公斤左右，而在非瘟前的2017 年牧原較同行的成本優(yōu)勢不超過2.5 元/公斤。非瘟常態(tài)化背景下，牧原的成本優(yōu)勢大概率將持續(xù)高于非瘟之前，因而其生豬頭均盈利中樞有望進一步提升，從而更具有穿越周期和持續(xù)高成長的能力。

    風險提示

    1. 根據(jù)中報業(yè)績預告測算的上市豬企

    成本同其實際成本存在少許偏差；

    2. 豬價持續(xù)低迷風險。