水泥行業(yè)：需求回升較緩慢 價(jià)格底部震蕩

近期水泥行業(yè)動(dòng)態(tài)：上周水泥指數(shù)上漲2.44%，跑輸建材指數(shù)。1-7月水泥產(chǎn)量11.6億噸，同比下滑14.2%，7月單月水泥產(chǎn)量1.92億噸，同比下滑7%，降幅環(huán)比繼續(xù)收窄。上周全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格433元/噸，環(huán)比下滑0.8元/噸。價(jià)格下調(diào)地區(qū)主要是湖北和重慶，小幅下調(diào)10元/噸；安徽蕪湖和馬鞍山，貴州遵義，漲幅為10-20元/噸。9月上旬，水泥市場(chǎng)正式進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，但受市場(chǎng)資金短缺和局部地區(qū)疫情復(fù)發(fā)影響，需求呈緩慢回升態(tài)勢(shì)，長(zhǎng)三角、珠三角地區(qū)企業(yè)出貨率達(dá)到8-9成水平；其他地區(qū)多在5-7成不等。價(jià)格方面，前期借且限電推漲價(jià)格的區(qū)域如重慶和湖北，因限電解除，供給恢復(fù)正常，但需求恢復(fù)緩慢，價(jià)格出現(xiàn)回落，其他地區(qū)保持穩(wěn)中有升走勢(shì)為主。

 核心觀點(diǎn)：水泥企業(yè)Q2業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大幅度下滑，緣于：1）需求端受地產(chǎn)新開(kāi)工下滑影響較大，銷(xiāo)量出現(xiàn)兩位下滑；2）煤炭?jī)r(jià)格上漲，使得成本壓力提升，噸毛利下降。這其中南方水泥企業(yè)由于區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致價(jià)格大幅回落，業(yè)績(jī)表現(xiàn)更差，而北方水泥價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。下半年來(lái)看，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)已趨于緩和，企業(yè)提漲意愿較強(qiáng)，且受益于供給端錯(cuò)峰限產(chǎn)，水泥價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入上行通道，預(yù)計(jì)噸毛利環(huán)比將會(huì)好轉(zhuǎn)，南方地區(qū)價(jià)格彈性更高，且我們判斷下半年基建實(shí)物工作量有望加快形成，將支撐水泥銷(xiāo)量同比逐步轉(zhuǎn)正。

中長(zhǎng)期看“雙碳”+“雙控”政策有望帶動(dòng)行業(yè)供給格局進(jìn)一步優(yōu)化：a)政策要求2025年標(biāo)桿產(chǎn)能比重超過(guò)30%，未來(lái)行業(yè)2500T/D及以下規(guī)模產(chǎn)能有望陸續(xù)退出，總產(chǎn)能將收縮8.6%以上。b)水泥行業(yè)未來(lái)有望納入碳交易，碳稅+減排改造加劇小企業(yè)成本壓力，龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，有望通過(guò)兼并收購(gòu)進(jìn)一步擴(kuò)張，話(huà)語(yǔ)權(quán)增強(qiáng)，價(jià)格中樞有望逐步抬升，另一方面通過(guò)骨料等業(yè)務(wù)打造第二增長(zhǎng)極。中長(zhǎng)期來(lái)看，新一輪周期或從21年下半年開(kāi)始，當(dāng)前水泥基本面與估值或均處于底部區(qū)域，從股息率及估值角度，水泥股仍具有較高的投資性?xún)r(jià)比。

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風(fēng)險(xiǎn)提示：水泥需求大幅下滑、旺季漲價(jià)不及預(yù)期、骨料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

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