客車五月月報：5月產(chǎn)批零出口同比高增

強call客車板塊，優(yōu)選【宇通+金龍】

客車這輪大周期驅(qū)動因素是什么？一句話總結(jié)：客車代表中國汽車制造業(yè)將成為【技術(shù)輸出】的世界龍頭。這不是夢想而是會真真切切反應(yīng)到報表層面?？蛙嚭Ｍ馐袌鰳I(yè)績貢獻在3-5年會至少再造一個中國市場。背后支撐因素：

1）天時：符合國家【中特估】大方向，客車是【一帶一路】的有力踐行者，已有10余年的出海經(jīng)驗，在新的國際形勢變化下，將進一步跟緊國家戰(zhàn)略，將中國優(yōu)勢制造業(yè)【走出去】。

2）地利：客車的技術(shù)與產(chǎn)品已經(jīng)具備世界一流水平。新能源客車維度，中國客車已領(lǐng)先海外競爭對手至少3年以上。傳統(tǒng)客車維度，技術(shù)已不亞于海外且具備更好性價比及服務(wù)。

3）人和：國內(nèi)市場價格戰(zhàn)結(jié)束不會成為拖累反而會共振。過去6-7年國內(nèi)客車“高鐵沖擊+新能源公交透支+三年疫情”三重因素疊加經(jīng)歷了長期的價格戰(zhàn)，2022下半年宇通已率先提價，且需求本身得益【旅游復(fù)蘇+公交車更新需求】有望重回2019年水平（復(fù)合增速10%）。

客車這輪盈利能創(chuàng)新高嗎？我們認為并不是遙不可及。

1）國內(nèi)沒有價格戰(zhàn)。2）寡頭龍頭格局。3）海外無論新能源還是油車凈利率遠好于國內(nèi)（無需投固定資產(chǎn)）。4）碳酸鋰成本持續(xù)下行。

客車這輪市值空間怎么看？

小目標(biāo)是重新挑戰(zhàn)2015-2017年上一輪行業(yè)紅利的市值峰值（宇通約600億，金龍約200億）。大目標(biāo)重新打開新的天花板（見證真正意義的世界客車龍頭）。

【宇通客車】是“三好學(xué)生典范”。我們預(yù)計2023~2025年歸母凈利潤為13.9/20.1/27.5億元，同比+84%/+44%/+37%。維持“買入”評級。

【金龍汽車】或是“進步最快學(xué)生”。我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為0.72/2.41/5.28億元，2024~2025年同比+233%/+119%。維持“買入”評級? 風(fēng)險提示：全球地緣政治波動超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏進度低于預(yù)期。

風(fēng)險提示

全球地緣政治波動超預(yù)期。海外市場地緣政治因素波動可能對客車出口造成干擾。

國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏進度低于預(yù)期。若國內(nèi)宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇進度低于預(yù)期，可能導(dǎo)致終端客車需求恢復(fù)低于預(yù)期。

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轉(zhuǎn)自東吳證券股份有限公司 研究員：黃細里