商業(yè)貿(mào)易行業(yè):上半年消費(fèi)數(shù)據(jù)整體平穩(wěn),減稅降費(fèi)逐步落地預(yù)計(jì)帶動(dòng)消費(fèi)力進(jìn)一步釋放

    上周市場表現(xiàn): 商貿(mào)零售(中信)指數(shù)下跌 0.51%,跑輸滬深 300指數(shù) 0.49個(gè)百分點(diǎn)。年初至今,商貿(mào)零售板塊上漲 11.78%,跑輸滬深 300指數(shù) 14.70個(gè)百分點(diǎn)。子板塊方面,超市指數(shù)下跌 1.85%,連鎖指數(shù)下跌 1.11%,百貨指數(shù)上漲 0.36%,貿(mào)易指數(shù)下跌 0.07%。相對于本周滬深 300跌幅 0.02%,中小板指跌幅 0.01%而言,商貿(mào)零售板塊整體表現(xiàn)較差。 漲幅排名前五名為北京城鄉(xiāng)、紅旗連鎖、傳化股份、廣百股份、農(nóng)產(chǎn)品,分別上漲 6.94%、 6.31%、 4.98%、 4.72%、 3.67%。本周跌幅排名前五名為*ST 商城、愛施德、如意集團(tuán)、廣州友誼、三江購物,分別下跌 16.56%、 5.99%、 5.54%、4.57%、 4.42%。

    本周重點(diǎn)推薦公司:蘇寧易購: 以家電零售現(xiàn)金牛為基石,戰(zhàn)略拓展零售生態(tài)圈,維持“ 買入” 評級。 目前市值超過千億美元的美國零售企業(yè)有 5家,中國僅有阿里一家。 eMarketer 預(yù)計(jì) 2019年中國將超越美國成為全球最大的零售市場,未來十年內(nèi)中國零售板塊有望涌現(xiàn)新的巨頭。在市值超過 100億美元的零售企業(yè)中,蘇寧線上線下融合模式最優(yōu),以家電零售現(xiàn)金牛為基石,戰(zhàn)略拓展零售生態(tài)圈,估值思路逐漸向京東、亞馬遜看齊。

    預(yù)期小店業(yè)務(wù)二季度出表后,上市公司將享有小店供應(yīng)鏈銷售收入;考慮反壟斷審批期,預(yù)期家樂福中國四季度完成并表。綜上預(yù)計(jì)公司 2019-2021年?duì)I業(yè)收入為 3,105/4,084/4,773億元,同比增長 27%/32%/17%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 169.05/33.69/48.26億元。

    南極電商: 主品牌授權(quán)產(chǎn)品 GMV 維持強(qiáng)勁增長,本部盈利穩(wěn)健提升,給予“ 增持” 評級。 電商行業(yè)馬太效應(yīng)顯著,南極電商品牌影響力強(qiáng),渠道、品類等規(guī)模優(yōu)勢顯著,授權(quán)產(chǎn)品銷售規(guī)模和品牌授權(quán)服務(wù)收入將保持穩(wěn)健增長,盈利能力穩(wěn)步提升。預(yù)計(jì) 2019-2021年,南極電商授權(quán)產(chǎn)品 GMV 分別為 305.81/441.62/612.45億元,同比增長 49.02%/44.41%/38.68%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 42.58/53.81/67.72億元,對應(yīng)增速為 26.99%/26.37%/25.87%;

    實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 11.91/16.23/22.01億元,同比增長 34.31%/36.36%/35.59%。時(shí)間互聯(lián)業(yè)務(wù)與核心業(yè)務(wù)存在一定差異性,采用分部估值的方法更為合理。假設(shè)時(shí)間互聯(lián)超額完成業(yè)績承諾,拆分 2019年南極電商凈利潤為核心業(yè)務(wù) 10.41億元、時(shí)間互聯(lián)業(yè)務(wù) 1.50億元?？紤]公司歷史估值情況,給予南極電商核心業(yè)務(wù) 28倍 PE,估值為 291.48億元,給予時(shí)間互聯(lián)業(yè)務(wù) 10倍 PE,估值為 15億元,預(yù)計(jì) 2019年公司加總估值為 306.48億元。

    家家悅: 供應(yīng)鏈優(yōu)勢漸顯,拓展西部區(qū)域,籌備跨省擴(kuò)張,規(guī)模預(yù)計(jì)步入加速擴(kuò)張期,維持“ 增持” 評級。 公司的歷史估值中樞在 31倍左右,對標(biāo)國內(nèi)超市龍頭企業(yè)永輝、紅旗連鎖等 2018年 PE(wind 一致性預(yù)測)約在30-35倍之間?？紤]山東省內(nèi)超市企業(yè)集中度將進(jìn)一步提高,市場空間較大,且公司作為山東省超市龍頭企業(yè),供應(yīng)鏈優(yōu)勢逐漸凸顯,且目前步入?yún)^(qū)域廣度、深度布局同步拓展的階段,未來市占率有望進(jìn)一步提高,業(yè)績增長的確定性較高,故而我們認(rèn)為家家悅的合理估值區(qū)間在 30XPE-35XPE。

    預(yù)計(jì) 2019-2021年公司實(shí)現(xiàn)營收約 146/167/189億元,同比增長 15%/14%/13%。實(shí)現(xiàn)凈利潤約 4.78/5.37/6.11億元,同比增長 11%/12%/14%。攤薄每股收益 1.02/1.15/1.31元。 當(dāng)前市值對應(yīng) 2019-2021年 PE 約為 22/20/17倍?？紤]公司強(qiáng)勁的內(nèi)生增長動(dòng)力以及外部市場空間,給予 2019年 31XPE。

    永輝超市:生態(tài)體系漸成,云創(chuàng)出表后以更清晰的業(yè)務(wù)布局發(fā)力新零售,維持“增持”評級。 公司是本土商超中率先具備跨區(qū)域擴(kuò)張能力的龍頭企業(yè),受益于國內(nèi)超市行業(yè)整合提速,強(qiáng)者恒強(qiáng)。公司深耕超市行業(yè)多年,供應(yīng)鏈優(yōu)勢明顯,合伙人+賽馬制打造開放高效的企業(yè)管理,股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)一步釋放經(jīng)營活力。組織架構(gòu)變革,云創(chuàng)出表獨(dú)立運(yùn)作減少公司利潤端壓力,全新業(yè)務(wù)布局聚力“ 新零售” 。此前負(fù)責(zé)新業(yè)態(tài)孵化和 B2B 模塊的云創(chuàng)和云商出表獨(dú)立運(yùn)作,減輕了公司的利潤端的壓力,同時(shí)主業(yè)重新聚焦云超:兩大集群合并后下設(shè)大供應(yīng)鏈?zhǔn)聵I(yè)部和大科技事業(yè)部,整合原本

    分散的業(yè)務(wù)模塊,搭建供應(yīng)鏈運(yùn)營和大數(shù)據(jù)科技中心,更有效地發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。同時(shí)新零售也將在云超全面展開:試點(diǎn) mini 店深入社區(qū);推動(dòng)永輝生活 APP 的開發(fā); “ 衛(wèi)星倉” 、 “ 店倉合一” 等模式推動(dòng)到家業(yè)務(wù)發(fā)展。

    此番組織架構(gòu)的調(diào)整有望給永輝帶來新一輪快速發(fā)展周期。預(yù)計(jì) 2019-2021年公司實(shí)現(xiàn)營收 873.61/1087.57/1311.98億元,同比增長 23.89%/24.49%/20.63%。實(shí)現(xiàn)凈利潤約 22.75/29.26/37.97億元,同比增長 53.67%/28.61%/29.77%。攤薄每股收益 0.24/0.31/0.40元。當(dāng)前市值對應(yīng) 2019-2021年 PE 約為 43/33/26倍。維持“ 增持” 評級。

    天虹股份:傳統(tǒng)業(yè)態(tài)升級與新業(yè)態(tài)培育雙輪驅(qū)動(dòng),員工持股計(jì)劃彰顯長期發(fā)展信心,維持“買入”評級。 在電商沖擊和消費(fèi)整體疲軟的影響下,傳統(tǒng)零售當(dāng)前已處于后電商時(shí)代的重構(gòu)階段,線上線下的渠道形態(tài)均已經(jīng)從機(jī)會(huì)型增長轉(zhuǎn)向能力型成長。對于具備一定規(guī)模和較強(qiáng)經(jīng)營能力的百貨企業(yè)來說,當(dāng)前正是抓住整合機(jī)遇跨區(qū)域擴(kuò)張的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)?；诖?我們認(rèn)為天虹股份已經(jīng)走在了行業(yè)前列,其核心競爭力體現(xiàn)在:數(shù)字化轉(zhuǎn)型布局較早,新零售轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)更扎實(shí);同時(shí)目前傳統(tǒng)業(yè)態(tài)升級轉(zhuǎn)型初見成效,超市新業(yè)態(tài)培育也逐漸成熟,基本確定了多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展的格局。此外,配合商品和服務(wù)的升級,公司多年來搭建了完善的生鮮直采和全球采購的上游供應(yīng)鏈體系,以及區(qū)域集約化管理的物流倉儲(chǔ)系統(tǒng)。在供應(yīng)鏈體系的支撐下,公司自有品牌的發(fā)展以及自營平臺(tái)的運(yùn)營都逐步深化。在行業(yè)重構(gòu)整合的大勢下,有望實(shí)現(xiàn)渠道下沉和跨區(qū)域加速擴(kuò)張,業(yè)績拐點(diǎn)已現(xiàn)。

    預(yù)計(jì) 2019-2021年公司實(shí)現(xiàn)營收約 201.05/214.38/230.54億元,同比增長5.06%/6.63%/7.54%。實(shí)現(xiàn)凈利潤約 10.69/11.74/13.15億元,同比增長 18.18%/9.82%/12.01%。攤薄每股收益 0.89/0.98/1.10元。當(dāng)前市值對應(yīng) 2019-2021年 PE 約為 15/13/12倍。給予 2019年 18XPE,維持“ 買入” 評級。

    紅旗連鎖: 我們認(rèn)為:社區(qū)便利超市的業(yè)態(tài)符合消費(fèi)升級的趨勢,未來小業(yè)態(tài)的行業(yè)增速仍將優(yōu)于其他超市類細(xì)分行業(yè)。此外,公司前幾年的收購整合效果良好,且與永輝攜手后生鮮業(yè)務(wù)的發(fā)展對于同店引流增收預(yù)計(jì)會(huì)有較顯著的影響,盈利有望進(jìn)入上升通道。 參考同行可比公司的估值中位值,我們給予公司 25-30倍 PE。預(yù)計(jì) 2019-2021年公司實(shí)現(xiàn)營收約76.31/80.96/85.87億元,同比增長 5.69%/6.09%/6.06%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約 4.51/5.04/5.63億元,同比增長 39.80%/11.61%/11.78%。攤薄每股收益 0.33/0.37/0.41元。當(dāng)前市值對應(yīng) 2019-2021年 PE 約為 18/17/15倍。

    給予 2019年 25XPE,給予公司“買入”評級。

    周度核心觀點(diǎn): 上半年消費(fèi)數(shù)據(jù)整體平穩(wěn), 減稅降費(fèi)逐步落地預(yù)計(jì)帶動(dòng)消費(fèi)力進(jìn)一步釋放。 6月社零數(shù)據(jù)除個(gè)別品類,整體增速放緩。從細(xì)分品類來看: 糧油、 食品等必選消費(fèi)品依然穩(wěn)健, 可選消費(fèi)品尤其是高端可選消費(fèi)品銷售回暖較明顯——化妝品、汽車的同比增速分別達(dá)到 22.5%和17.2%。 4月 1日增值稅結(jié)構(gòu)性減稅落地,降價(jià)效應(yīng)持續(xù)向部分需求價(jià)格彈性較高的高端可選消費(fèi)品(如進(jìn)口轎車、高端家電等)傳導(dǎo)。據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示: 6月汽車銷售持續(xù)回暖,對整體社零數(shù)據(jù)形成支撐;疊加個(gè)稅減稅對居民消費(fèi)力的持續(xù)改善作用, 6月社零總額增速穩(wěn)中向好。除此以外,6月節(jié)假日較 18年多一天,節(jié)假日的錯(cuò)配對社零增速的邊際提高起到促進(jìn)作用。 從 2019年上半年的數(shù)據(jù)來看,主要呈現(xiàn)以下幾點(diǎn)趨勢

    (1)市場銷售總體平穩(wěn),消費(fèi)繼續(xù)發(fā)揮經(jīng)濟(jì)增長主驅(qū)動(dòng)作用: 從實(shí)際增速看,扣除價(jià)格因素,上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長 6.7%,比 2018年下半年加快 0.4個(gè)百分點(diǎn)。上半年最終消費(fèi)支出對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率超過60%,明顯高于資本形成總額及貨物和服務(wù)凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)。

    (2)城鄉(xiāng)市場共同發(fā)展,農(nóng)村市場占比穩(wěn)步提升: 上半年城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額同比增長 8.3%,增速比上年同期回落 0.9個(gè)百分點(diǎn):鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額同比增長 9.1%,增速比城鎮(zhèn)高 0.8個(gè)百分點(diǎn)。上半年鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為 14.5%,比上年同期提高 0.1個(gè)百分點(diǎn),鄉(xiāng)村消費(fèi)品市場占比穩(wěn)步提升。

    (3)新興業(yè)態(tài)快速發(fā)展,線上線下融合成為消費(fèi)增長的重要支撐: 上半年,全國實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增長 21.6%,增速比同期社會(huì)消費(fèi)品零售總額高13.2個(gè)百分點(diǎn),占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為 19.6%,比上年同期提高2.2個(gè)百分點(diǎn);實(shí)物商品網(wǎng)上零售額對社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長的貢獻(xiàn)率超過 40%。傳統(tǒng)零售企業(yè)在“互聯(lián)網(wǎng)+”浪潮的推動(dòng)下紛紛轉(zhuǎn)型,充分利用大數(shù)據(jù)、人工智能等新技術(shù)改進(jìn)銷售模式, 拓寬銷售渠道,部分傳統(tǒng)業(yè)態(tài)經(jīng)營狀況有所改善。上半年,限額以上超市、便利店和專業(yè)店零售額同比分別增長 7.4%、 8.2%和 5.3%,增速分別比限額以上單位商品零售額高 2.7、3.5和 0.6個(gè)百分點(diǎn)。上半年,限額以上百貨店零售額同比增長 1.5%,比一季度加快 0.6個(gè)百分點(diǎn);專賣店增長 3.0%,一季度為下降 0.9%。

    (4)消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整,升級類商品較快增長: 部分消費(fèi)升級類商品增速加快。上半年,限額以上單位通訊器材和家電類商品分別增長 7.4%和 6.7%,比限額以上單位商品零售額增速分別高 2.7和 2個(gè)百分點(diǎn),化妝品類商品仍保持兩位數(shù)較快增長,據(jù)乘用車聯(lián)席會(huì)數(shù)據(jù),上半年全國新能源狹義乘用車銷量 57.7萬臺(tái),同比增速超過 60%,保持快速增長。 此外,服務(wù)類消費(fèi)較快增長: 上半年,餐飲收入增長 9.4%,高于商品零售 1.1個(gè)百分點(diǎn)。

    2019年“五一”節(jié)假日期間全國國內(nèi)旅游接待總?cè)藬?shù)超過 1.9億人次,按可比口徑增長 13.7%;實(shí)現(xiàn)旅游收入超過 1100億元,按可比口徑增長 16.1%。

    “端午節(jié)”假日期間全國國內(nèi)旅游接待總?cè)藬?shù) 9597.8萬人次,同比增長7.7%;實(shí)現(xiàn)旅游收入 393.3億元,同比增長 8.6%,旅游市場持續(xù)活躍。

    (5)市場供給質(zhì)量逐步提升,新興消費(fèi)領(lǐng)域供應(yīng)增加: 消費(fèi)品工業(yè)中與新興消費(fèi)密切相關(guān)的行業(yè)增加值保持較快增長。上半年,計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)行業(yè)增加值增長超過 9%,明顯高于規(guī)模以上工業(yè)增加值增速。與消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級直接相關(guān)的投資增勢較好。上半年,文化、體育和娛樂業(yè)投資增長 22.1%,教育行業(yè)投資增長 18.9%,均明顯快于全國固定資產(chǎn)投資增速。在居民收入穩(wěn)定增長、減稅降費(fèi)及個(gè)人所得稅抵扣政策落實(shí)、促消費(fèi)政策逐步顯效以及 5G 等新技術(shù)和新產(chǎn)品逐步應(yīng)用等多因素帶動(dòng)下,居民消費(fèi)需求將進(jìn)一步釋放,新業(yè)態(tài)新模式蓬勃發(fā)展,消費(fèi)市場總體上有望繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。

    數(shù)據(jù)更新: 永輝超市門店更新,永輝超市 2019財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示:截止 2019年末已開業(yè)門店 708家。 家家悅門店更新, 2019Q1公司新開門店 12家,其中大賣場 6家,綜合超市 3家,百貨店 1家,寶寶悅等其他專業(yè)店 2家;

    報(bào)告期內(nèi)合并張家口福悅祥連鎖超市有限公司,納入合并報(bào)表的已開業(yè)門店 11家;報(bào)告期內(nèi)關(guān)閉門店 3家。截至 2019Q1,家家悅門店總數(shù) 752家。

    報(bào)告期內(nèi)公司新簽約門店 13家。天虹股份門店更新,截至 2019Q1,共經(jīng)營購物中心業(yè)態(tài)門店 13家、百貨業(yè)態(tài)門店 68家、超市業(yè)態(tài)門店 81家、便利店 157家,面積合計(jì)逾 300萬平方米。報(bào)告期內(nèi)公司新開 5家便利店(2家直營, 3家加盟),同時(shí)關(guān)閉 7家便利店。簽約 2個(gè)社區(qū)生活中心項(xiàng)目,5個(gè)獨(dú)立超市項(xiàng)目。

    本周投資組合:蘇寧易購、家家悅、永輝超市、南極電商、紅旗連鎖。建議重點(diǎn)關(guān)注步步高、中百集團(tuán)等;產(chǎn)品型零售企業(yè)關(guān)注開潤股份;百貨重點(diǎn)關(guān)注天虹股份、王府井、重慶百貨等;海外建議關(guān)注唯品會(huì)、阿里巴巴等。

    風(fēng)險(xiǎn)提示: 1)互聯(lián)網(wǎng)零售行業(yè)具備較高彈性,若市場下行風(fēng)險(xiǎn)較大,則板塊的高彈性將帶來較大下行壓力; 2)傳統(tǒng)線下零售企業(yè)轉(zhuǎn)型線上需大量資本及費(fèi)用開支,線上業(yè)績低于預(yù)期等; 3)線上線下融合未達(dá)預(yù)期,管理層對轉(zhuǎn)型未達(dá)成統(tǒng)一。