鋰價對中下游成本提升的貢獻度超七成，能源金屬板塊自2021年H2開始回調(diào)。按照2022年5月11日原材料的價格對比2021年均價，若僅考慮各類原材料上漲的因素，鋰價的提升對電池端和整車端成本提升的貢獻度分別為83.8%和72.2%。自2021年下半年起，盡管行業(yè)景氣度維持高位，但以鋰鈷稀土為代表的能源金屬板塊股價普遍開始回調(diào)，截至2022年5月20日，板塊中的大部分個股距離歷史高點股價已回調(diào)30%-40%。
鋰：預(yù)計鋰價2022-2023年高位震蕩，2024年鋰資源有望回歸供需平衡。我們預(yù)計2025年全球鋰需求量為177.6萬噸LCE，2021年-2025年CAGR37.5%。鋰行業(yè)2022-2023年仍處于供應(yīng)偏緊狀態(tài)，不排除2022年下半年鋰價重回50萬元/噸以上的可能性，2024年由于全球范圍內(nèi)大量新增礦山產(chǎn)能釋放，供需平衡有望恢復(fù)正常。
鈷：預(yù)計2022-2023年處于供需緊平衡，2024年后供不應(yīng)求加劇。新能源汽車高速發(fā)展帶來的動力電動用鈷量將有望維持在27%左右的復(fù)合增速（2022-2025年），2022-2023年全球鈷礦供給增長較快，鈷行業(yè)將維持供需緊平衡；2024年后新增鈷礦有限，鈷供應(yīng)短缺將加劇。
稀土：國內(nèi)配額有序釋放，預(yù)計2022-2025年稀土仍有望處于緊平衡狀態(tài)。預(yù)計國內(nèi)配額仍維持有序釋放，國外整體增量有限?？紤]到新能源汽車、風(fēng)電、工業(yè)電機三大需求的拉動，預(yù)計2025年全球氧化鐠釹需求12.26萬噸，2021-2025年CAGR14%。2022年下半年氧化鐠釹價格仍有望在80萬元/噸-100萬元/噸區(qū)間高位運行，預(yù)計2022年-2025年稀土行業(yè)仍處于供需緊平衡狀態(tài)。
高位鋰價催生新型電化學(xué)體系。高位的鋰價將倒逼廠商為控制成本尋求新技術(shù)路線：比如替換原材料，鈉電池和釩電池有望對鋰電形成有效補充。鈉資源在地殼中的豐度為2.75%，遠高于鋰資源的0.0065%。2021年中國的釩資源全球儲量占比39%，排名世界首位。
投資建議：繼續(xù)看好能源金屬板塊。從供需關(guān)系的角度看，2022年和2023年鋰的景氣度高于鈷和稀土，2024年后鈷的景氣度高于鋰和稀土。若按照鋰價回落至30萬元/噸和20萬元/噸測算，鋰礦板塊2022年動態(tài)PE仍為20倍和31倍，處于較低水平。鋰板塊推薦天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)，建議關(guān)注盛新鋰能；鈷板塊推薦華友鈷業(yè)；稀土板塊推薦北方稀土。
針對新電化學(xué)體系，建議關(guān)注鈉電池領(lǐng)域的華陽股份；釩電池領(lǐng)域的攀鋼釩鈦。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外新能源汽車產(chǎn)量不及預(yù)期，全球礦山產(chǎn)能產(chǎn)量擴張超預(yù)期等。
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轉(zhuǎn)自光大證券股份有限公司 研究員：王招華/方馭濤
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