建筑園林行業(yè):生態(tài)園林獲政策力推,訂單爆發(fā)靜待融資端催化

    政府工作報告強調(diào)“推進污染防治取得更大成效”、“大力實施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略”,生態(tài)治理及美麗鄉(xiāng)村成為2018年政府重點工作。1)與十九大報告/中央經(jīng)濟工作會議一脈相承,本次政府工作報告提出“實施重點流域和海域綜合治理,全面整治黑臭水體”、“加強生態(tài)系統(tǒng)保護和修復(fù)”,2018年生態(tài)治理領(lǐng)域有望繼續(xù)維持高景氣度;2)政府工作報告強調(diào)“穩(wěn)步開展農(nóng)村人居環(huán)境整治三年行動”,美麗鄉(xiāng)村類項目需求將持續(xù)增長;3)推薦東方園林/鐵漢生態(tài)/龍元建設(shè)/文科園林等。

    園林PPP龍頭2017年業(yè)績靚麗、2018年開局訂單爆發(fā),目前估值處于歷史低位投資價值凸顯。1)根據(jù)業(yè)績快報,文科園林/東方園林/鐵漢生態(tài)2017年業(yè)績增速75/68/47%、龍元建設(shè)業(yè)績增速70~80%均表現(xiàn)優(yōu)異;2)2018年1~2月,上市園林公司合計中標訂單482.21億元/增速91%,其中東方園林/鐵漢生態(tài)分別中標訂單101/114億元,彰顯強勁龍頭實力;3)東方園林/鐵漢生態(tài)/龍元建設(shè)2018/19年業(yè)績增速預(yù)計為52/35%、47/36%、62/38%,當前股價對應(yīng)PE僅為16/12、15/11、13/9倍,估值偏低與優(yōu)異業(yè)績背離凸顯投資價值。

    疑問一:PPP政策趨嚴是否意味著園林PPP將被壓制?我們認為,1)PPP模式具備一定適用范圍,現(xiàn)階段政策規(guī)范是正常糾偏而非打壓,PPP整體規(guī)模增速放緩是正常態(tài);2)PPP模式可以提升財政資金使用效率和資源配置效率,在政策支持的重點領(lǐng)域中PPP模式作為一種高效率工具將繼續(xù)被推廣使用,比如精準扶貧/生態(tài)環(huán)保等;3)2018年財政預(yù)算支出約21萬億/增速3.2%,而2016年來財政投入生態(tài)環(huán)保支出增速顯著快于整體增速,園林PPP項目需求及回款較有保障。

    疑問二:PPP政策清理是否會影響園林PPP龍頭業(yè)績?我們認為,1)根據(jù)財政部92號文要求,清理出庫的PPP項目主要是運作不規(guī)范、不適宜采用PPP模式、信息不透明等類型的項目,對于合規(guī)的PPP項目不會有負面影響;2)園林PPP龍頭涉足PPP項目較規(guī)范,東方園林/鐵漢生態(tài)/龍元建設(shè)項目入庫率74/66/84%(未包含處于申請入庫流程中項目),分別有7/8/4個項目入選第四批PPP示范項目,受政策清理影響較小,待PPP清理結(jié)束靴子落地后園林PPP龍頭估值或底部反彈。

    疑問三:目前環(huán)境下融資難是否會導(dǎo)致園林PPP項目落地放慢且業(yè)績不及預(yù)期?我們認為,1)政府工作報告定調(diào)2018年保持穩(wěn)健中性貨幣政策/流動性合理穩(wěn)定,預(yù)計資金面不會繼續(xù)收緊,市場流動性恐慌邊際改善助推融資成本邊際降低(2018年來國債收益率較2017年底明顯降低);2)PPP清庫結(jié)束消除了PPP項目貸政策風(fēng)險,銀行放貸積極性將提升,園林PPP龍頭的合規(guī)PPP項目融資有望加快。

    風(fēng)險提示:PPP項目落地不及預(yù)期、利率持續(xù)快速上行等。