輕工行業(yè):造紙看龍頭,家居軟體和全屋定制增長強勁

    年報與一季報披露完畢,龍頭領(lǐng)增趨勢明顯。在2017年年報和2018年一季報中,輕工行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增長分別為28.3%和22.7%;歸母凈利潤增速分別為47.1%和13.8%。從銷售收入看,家用輕工板塊實現(xiàn)領(lǐng)漲,而造紙板塊受益于2017年景氣行情,2017年和2018Q1凈利潤增速分別為122.3%和25.8%,領(lǐng)先行業(yè)增長。利潤表上,造紙板毛利率及凈利率均創(chuàng)下十年新高;家用輕工板塊毛利雖有上漲,但受三費上行影響,同比凈利率微降;包裝板塊長期利潤率則較為穩(wěn)定。估值方面,當前輕工行業(yè)PE(ttm)為26倍,是2014年以來的最低水平。從子版塊看,近一年來估值水平均有大幅下行,家用輕工板塊PE(ttm)由16年的43倍降至33倍,造紙板塊由29倍降至14倍,包裝印刷板塊由42倍降至31倍。從重點公司情況看,造紙板塊木漿系龍頭太陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)2017年歸母凈利潤增速在80%以上,廢紙系龍頭山鷹紙業(yè)則取得了471%的利潤增速,A股生活用紙龍頭中順潔柔增速為34%。家居板塊,龍頭行業(yè)企業(yè)凈利潤增速普遍高于30%,領(lǐng)漲子板塊。一季報數(shù)據(jù)上,龍頭表現(xiàn)繼續(xù)亮麗,索菲亞、帝王潔具、志邦股份、顧家家居、歐派家居和大亞圣象歸母凈利潤增速均高于30%,喜臨門增速為23.6%,均領(lǐng)跑板塊增長。包裝印刷板塊上,煙標龍頭勁嘉股份受卷煙銷售下滑拖累年增速低于預(yù)期,但2018Q1恢復(fù)勢頭明顯。高端包裝龍頭裕同科技由于原材料漲價及匯兌損失影響短期業(yè)績承壓,但長期成長依然看好。

    家居:建議繼續(xù)重點配置全屋定制與軟體家居板塊,行業(yè)增長有確定性。未來三年,我們依然最看好全屋定制板塊。精裝房浪潮下,全屋定制大勢所趨。當前全屋定制公司索菲亞、歐派家居、尚品宅配及志邦股份CR4市占率不足15%,有較大提升空間。而從市場空間看,全屋定制7000億市場空間所孕育的機會依然較多,行業(yè)遠未飽和,是消費升級下的黃金賽道。此外,全屋定制板塊與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較低,現(xiàn)階段更多的是依靠內(nèi)生增長。從市場需求結(jié)構(gòu)看,三四線城市目前手工打制定制柜類產(chǎn)品較多,渠道下沉仍有很大空間。行業(yè)大趨勢+市占率低+多品類提升客單價+龍頭成本優(yōu)勢凸顯是我們持續(xù)看好全屋定制的關(guān)鍵。推薦標的:尚品宅配(流量入口最佳,整裝云有望再造一個尚品)、歐派家居(傳統(tǒng)渠道之王)、志邦股份(二線櫥柜公司向一線全屋定制龍頭的進擊)、索菲亞(衣柜行業(yè)龍頭)。軟體家居格局較好,龍頭公司享有品牌溢價。從沙發(fā)品類看,顧家及敏華已占據(jù)賣場核心位置的半壁江山,小企業(yè)越來越不能滿足消費者的質(zhì)量要求而處于加速淘汰的過程中,軟體家居行業(yè)格局正不斷改善,伴隨消費升級的大趨勢,品牌化的軟體龍頭有望繼續(xù)加速增長。推薦標的:顧家家居(沙發(fā)行業(yè)龍頭,未來不斷拓展新品類)、喜臨門(自主品牌業(yè)務(wù)迅速放量)敏華控股(功能沙發(fā)龍頭)。

    造紙:看好木漿自給率高,資源稟賦優(yōu)勢突出的造紙龍頭。從木漿的供需端看,世界范圍內(nèi)闊葉漿供需格局仍偏緊,且因闊葉漿龍頭鸚鵡和金魚的兼并,議價權(quán)進一步上移,預(yù)計今年木漿價格仍將維持高位震蕩格局。從行業(yè)格局看,未來兩年文化紙的盈利能力將在高位運行。銅版紙集中度高達95%,雙膠紙也超過60%,龍頭協(xié)同效應(yīng)顯著。供給端:銅版紙2020年前無新增產(chǎn)能;雙膠紙新增產(chǎn)能集中在造紙龍頭公司,由于環(huán)保審批嚴格,新增產(chǎn)能釋放顯著低于預(yù)期。需求端看,文化紙的需求波動平緩,下游更偏重消費屬性。從文化紙推薦順序來看:雙膠紙>銅版紙>白卡紙。我們認為,漿價高位運行有望推動紙價和企業(yè)盈利能力上行。未來木漿的資源稟賦將更突出,推薦木漿自給率高、具有上游資源稟賦優(yōu)勢且成本優(yōu)勢行業(yè)領(lǐng)先的木漿系龍頭太陽紙業(yè)。

    本周核心組合:尚品宅配、志邦股份、太陽紙業(yè)、顧家家居、喜臨門。