中國銀行業(yè):社融增速或將迎來拐點

    1 月信貸數(shù)據(jù)創(chuàng)下歷史新高。2 月15 日,中國央行公布1 月金融數(shù)據(jù)。1 月新增社融4.64 萬億元(人民幣,下同),新增人民幣貸款3.23 萬億元,同比分別多增50.7%及11.6%,超出市場預期,同時創(chuàng)下歷史新高。我們認為,數(shù)據(jù)超預期主要是由于銀行1 月集中投放信貸額度以及早獲取收益,特別是在自去年下半年起貸款利率不斷下行的情況下。

    信貸結構有所改善。從貸款結構來看,企業(yè)中長期貸款占比由去年全年的34%提升至今年1 月的43%,顯示對實體經(jīng)濟的信貸支持有所增強。不過, 新增貸款中仍有16%來自風險較低同時利率也較低的票據(jù)融資。由于央行通過流動性投放加強了逆周期調(diào)節(jié),我們預期貨幣政策的傳導效率將有邊際性改善,銀行的風險偏好也將有所提升。

    非信貸類融資增長強勁。表外融資在經(jīng)歷了連續(xù)10 個月的凈收縮后,今年1 月重新回復正增長3,340 億元,主要由未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增長拉動,委托及信托貸款依然疲弱,但這顯示了對非標融資和金融去杠桿的監(jiān)管有所弱化。此外,市場利率下行帶動了公司債發(fā)行,地方政府專項債獲準提前發(fā)行也推動了新增社融增長。

    社融增速或將觸底回升。社融余額在連續(xù)17 個月下滑后首次企穩(wěn)回升,1 月環(huán)比反彈0.6 個百分點至10.4%。我們認為下一步央行貨幣政策放松的效果將逐步顯現(xiàn),貸款仍將保持較為強勁的增長。另一方面,表外融資和公司債發(fā)行的回暖也將為社融增速帶來支持。

    政策利好支持板塊估值持續(xù)修復。近期出臺的降準、批準銀行發(fā)行永續(xù)債等一系列政策,解決了資金來源和資本充足率對銀行放貸額度的約束。不過,由于今年更多信貸額度將投放向小微企業(yè),以及監(jiān)管對貸款利率提出一定限制,我們預期2019 年行業(yè)凈息差將小幅收窄,不良貸款率有所上升。我們維持對行業(yè)「優(yōu)于大市」的評級,看好基本面穩(wěn)健及估值較低的銀行。維持建設銀行(939 HK,買入)及農(nóng)業(yè)銀行(1288 HK,買入)為我們的行業(yè)首選。