快遞行業(yè):申通業(yè)務(wù)量增速居首,通達系顯著超越行業(yè)增速,持續(xù)推薦通達系快遞

    快遞行業(yè)公布2月數(shù)據(jù):業(yè)務(wù)量:春節(jié)錯峰影響,2月業(yè)務(wù)量27.6億件,增速38.7%,1-2月累計增速21.9%。單票收入:2月為12.7元,同比下降12.8%,環(huán)比增加1.76%。1-2月累計值13.0元,同比下降1.2%。收入:2月收入350.2億元,同比增長21%。1-2月累計完成947億元,同比增長20.3%。行業(yè)集中度:CR8指數(shù)81.3,環(huán)比上升0.1pct,同比提升1.5pct。

    上市公司公布2月數(shù)據(jù):1)業(yè)務(wù)量增速:2月申通(81.3%)>韻達(75%)>圓通(62.8%)>行業(yè)(38.7%)>順豐(-16.9%)。18年12月以來通達系業(yè)務(wù)量連續(xù)三月均超行業(yè);1-2月合并看,申通(53.4%)>韻達(46.9%)>圓通(43.5%)>行業(yè)(21.9%)>順豐(15.0%),申通自2018年10月以來5個月中有4個月增速位列行業(yè)第一。2)市占率角度:1-2月韻達份額13.8%,圓通13.1%,申通10.4%,較2018年同期,韻達提升2.4個百分點,申通與圓通分別提升2.2及2.0個百分點,二通一達市占率由17年的30.8%提升至37.3%,提升6.5個百分點,較2018年底亦提升0.3pct。3)單票收入:韻達因口徑調(diào)整(增加派費),故同比增長77%,剔除派費(假設(shè)為圓通、申通18年披露均值1.57元左右且維持不變),同口徑下降幅度為3.4%;圓通同比下降14.2%,因其口徑變化(影響0.2元左右),同口徑下降幅度約為9.0%;申通同比下降2.3%,考慮到轉(zhuǎn)運中心口徑變化(預(yù)計2018年2月轉(zhuǎn)運直營比例為50%,2019年2月直營比例為90%),同口徑下降幅度約為9.0%,降幅預(yù)計因單票均重下降、成本下降或派費下降等因素影響。

    重要事件:阿里擬入股申通。2019年3月11日,申通發(fā)布關(guān)于控股股東持股結(jié)構(gòu)變更的提示性公告,阿里通過受讓實際控制人或德殷投資持有的新公司A股權(quán)或者向新公司A增資方式,獲得新公司A49%的股權(quán),從而間接獲得14.65%上市公司股權(quán),阿里支付對價為46.65億人民幣。阿里連續(xù)投資6家快遞,新零售時代一線快遞戰(zhàn)略價值凸顯,對申通影響:主業(yè)改善進度有望加快:阿里的數(shù)字化技術(shù)能力能夠為快遞企業(yè)重新設(shè)計快遞路由、提升快遞收寄端口安全系數(shù);阿里后臺系統(tǒng)和快遞公司連網(wǎng)及數(shù)據(jù)共享后,還可更快地分配給快遞員業(yè)務(wù),提升效率、降低經(jīng)營成本。

    投資建議:1)我們此前深度研究認(rèn)為行業(yè)兩大邊際變化:需求端,我們認(rèn)為拼多多等新型電商平臺會繼續(xù)成為行業(yè)業(yè)務(wù)量增速的重要貢獻者;競爭環(huán)境端,通達系整體已經(jīng)構(gòu)筑一定的成本優(yōu)勢護城河,電商快遞的新進入者威脅已經(jīng)大幅降低;行業(yè)將走向良性量價循環(huán),集中度進一步向頭部集中。持續(xù)推薦通達系快遞。2)我們于報告《申通快遞深度研究:低估值之“謎”及修復(fù)路徑探討:被低估的通達系“元老”,依舊存在預(yù)期差》中提出市場對公司的認(rèn)知僅限于轉(zhuǎn)運中心直營化的推動了一次性的紅利釋放,預(yù)期差在于忽視公司直營化后通過效仿行業(yè)領(lǐng)先者成功路徑進行的精細(xì)化管理與降本增效,我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)量增速重回一線陣營并有4個月處于行業(yè)領(lǐng)先,其估值應(yīng)當(dāng)?shù)靡孕迯?fù),而根據(jù)其改善的路徑與持續(xù)性可給予18-22倍PE。本月上旬阿里擬入股公司,我們認(rèn)為將推動公司改善進行提速,事件對公司股價實現(xiàn)了催化。當(dāng)前股價回調(diào)后仍可重點關(guān)注,維持目標(biāo)價30元,預(yù)期較現(xiàn)價30%空間。

    風(fēng)險提示:經(jīng)濟大幅下滑,消費大幅下降。