證券行業(yè):市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)環(huán)比下滑已有預(yù)期,同比漲幅將逐月走高

    投資要點(diǎn):截至2019年5月8日,我們統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的21家上市券商4月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)47億元,同比增長(zhǎng)46%,環(huán)比下降58%。4月業(yè)績(jī)環(huán)比下滑,但市場(chǎng)已有預(yù)期,業(yè)績(jī)的同比漲幅仍將逐月走高。

    業(yè)績(jī)環(huán)比回落,但市場(chǎng)已有預(yù)期

    21家上市券商4月凈利潤(rùn)47億元,同比+46%,環(huán)比-58%。21家上市券商1-4月累計(jì)凈利潤(rùn)276億元,同比+52%。3月業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高,因此4月業(yè)績(jī)環(huán)比下滑市場(chǎng)已有預(yù)期,環(huán)比下滑主要?dú)w因于自營(yíng)業(yè)績(jī)環(huán)比下降及季末子公司分紅的影響。 龍頭券商業(yè)績(jī)同比增速依舊穩(wěn)健。國(guó)泰君安、海通證券、中信證券、華泰證券、廣發(fā)證券的凈利潤(rùn)分別為6.21億元、5.83億元、5.71億元、5.31億元、5.03億元,同比+61%、+25%、-38%、86%、34%。

    券商業(yè)績(jī)同比漲幅將逐月走高,全年業(yè)績(jī)大概率改善

    市場(chǎng)成交量依然維持高位,兩融余額延續(xù)增長(zhǎng)。4月兩市日均成交金額8025億元,同比+76%,環(huán)比小幅下滑9%。4月末,兩融余額提升至9599億元,較18年底增長(zhǎng)2042億元。IPO募集資金規(guī)模88億元,環(huán)比下滑6%;再融資募集資金規(guī)模1581億元,環(huán)比大幅提升153%;券商債券主承銷規(guī)模7529億元,環(huán)比下滑11%。

    2018年上市券商業(yè)績(jī)逐月走低,直到11月才出現(xiàn)改善。交易量回升、信用業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出清、科創(chuàng)板等積極因素將支撐19年券商業(yè)績(jī)同比改善。2019年1季度,上市券商的收入占比中投資收益大幅提升至48%,較2018年4季度提升21個(gè)百分點(diǎn),后續(xù)業(yè)績(jī)彈性將來(lái)源于自營(yíng)。

    圍繞資本市場(chǎng)改革政策超預(yù)期是證券板塊的核心邏輯

    截至5月8日,上交所已受理103家企業(yè)科創(chuàng)板的上市申請(qǐng),處于已問(wèn)詢狀態(tài)的有84家。龍頭券商是科創(chuàng)板直接的受益者(跟投、戰(zhàn)略配售、融券等)。此外,流動(dòng)性寬松將利好券商,通過(guò)敏感性測(cè)試顯示,上市券商整體存量資本成本每下降0.1%,將提升上市券商ROE0.18%。

    板塊性價(jià)比凸顯,龍頭券商回到估值底部

    外部風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)加速市場(chǎng)調(diào)整,證券行業(yè)平均估值回落至1.80xPB,大型券商估值在1.1-1.5xPB之間,處于非極端情況下的底部區(qū)間,行業(yè)歷史估值的中位數(shù)為2.5xPB(2012年至今)。我們繼續(xù)推薦龍頭券商,即華泰證券、海通證券、中信證券、國(guó)泰君安。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)低迷導(dǎo)致業(yè)績(jī)及估值雙重下滑,政策落地不及預(yù)期,科創(chuàng)板推出進(jìn)度不及預(yù)期。