游戲行業(yè)：富春股份：短期業(yè)績增長受限 期待字節(jié)合作RO海外新地區(qū)上線

事件：公司于10 月25 日晚披露22 年三季報。22Q1-Q3 實現(xiàn)營收2.73 億元，YoY-31.94%，主要系游戲新產(chǎn)品暫未發(fā)行和新地區(qū)發(fā)行延后、部分新基建項目因疫情延后等影響所致；實現(xiàn)歸母凈利0.24 億元，YoY-60.17%，扣非歸母凈利0.21 億元，YoY-64.45%。銷售費用453.1 萬元，YoY-37.92%，銷售費用率 1.66%，YoY -0.16pct，主要系優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)職工薪酬減少所致；管理費用0.34 億元，YoY-20.59%，管理費用率12.55%，YoY+1.79pct ；財務(wù)費用46.56 萬元，YoY-96.83%，財務(wù)費用率0.17%，YoY-3.49pct，主要系銀行貸款減少、利息下降以及匯兌收益增加所致；研發(fā)費用0.57 億元，YoY-7.73%，研發(fā)費用率20.83%，YoY+5.47pct 。分季度看，22Q3 實現(xiàn)營收1.11 億元，YoY-45.65%，歸母凈利0.039 億元，YoY-90.96%，扣非歸母凈利0.032 億元，YoY-92.59%。

堅定“游戲+IP”精品化戰(zhàn)略，后續(xù)新游儲備豐富。公司目前擁有《古劍奇譚三》、《仙境傳說 RO》、《秦時明月》、《夢幻龍族》等眾多優(yōu)秀 IP，運營《秦時明月》、《霹靂江湖》、《仙境傳說：復(fù)興》、《仙境傳說RO：新世代的誕生》等多款游戲產(chǎn)品。現(xiàn)階段主打產(chǎn)品《仙境傳說 RO：新世代的誕生》

計劃22H2 上線韓國、23 年上線歐美等區(qū)域；產(chǎn)品儲備方面，《星之覺醒》、《仙境傳說RO：復(fù)興H5》、《夢幻龍族》等產(chǎn)品正在持續(xù)推進(jìn)中，將陸續(xù)投放國內(nèi)外市場。IP 布局上，22 年6 月正式獲得《古劍奇譚三》IP 授權(quán)，相關(guān)MMO 手游及VR 游戲正在研發(fā)中。

字節(jié)合作旗艦產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，海外新地區(qū)上線值得期待。公司游戲出海揚帆起航，部分產(chǎn)品已在海外取得優(yōu)異成績?！断删硞髡fRO：新世代的誕生》

20 年10 月上線中國港澳臺地區(qū)，20 年流水便超過5.1 億，21 年6 月上線東南亞市場，21 年前10 個月總流水超18 億，并獲得印度尼西亞和泰國的2021Google Play 年度最佳平板電腦游戲獎項。22 年6 月，富春旗下駿夢與Gravity、Nuverse 簽署協(xié)議，各方繼港澳臺、東南亞地區(qū)合作后，再度攜手進(jìn)軍韓國市場。Gravity 為《仙境傳說RO：新世代的誕生》韓國區(qū)域發(fā)行商，上海駿夢為共同開發(fā)商與獨家技術(shù)服務(wù)提供商。我們認(rèn)為旗艦游戲的海外新地區(qū)上線有望帶來有效業(yè)績提振。

通信業(yè)務(wù)降本增效，股權(quán)激勵彰顯信心。22H1 公司收縮傳統(tǒng)通信業(yè)務(wù)市場區(qū)域，放棄盈利能力較差項目，并優(yōu)化業(yè)務(wù)和人員結(jié)構(gòu)。同時積極拓展數(shù)字化賦能業(yè)務(wù)，探索新基建方向產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新新機(jī)會，推進(jìn)重大科技基礎(chǔ)設(shè)施布局建設(shè)，提升科研開發(fā)能力。22 年8 月公司公告22 年股權(quán)激勵計劃草案。擬以6.10 元/股向29 名董事、高級管理人員、中層管理人員及核心骨干授予2000 萬股限制性股票。首次授予解除限售的業(yè)績考核條件分別為2022-2026 年營收不低于6/7.5/9.5/12/15 億元，凈利潤不低于0.8/1/1.5/2/3億元。預(yù)留授予業(yè)績考核條件為2023-2026 年營收不低于7.5/9.5/12/15 億元，凈利潤不低于1/1.5/2/3 億元。該激勵計劃有助于充分調(diào)動公司核心員工的積極性。

積極布局VR 等新業(yè)態(tài)，探索前沿科技場景應(yīng)用。公司22H1 已完成部分VR團(tuán)隊的搭建，并已開始兩款 VR 游戲的研發(fā)，計劃在2-3 年內(nèi)組建更多VR工作室。旗下駿夢簽約《古劍奇譚三》IP 并進(jìn)行手游+VR 版本研發(fā)，或是公司布局前沿科技的重要開端。

投資建議：公司保持與字節(jié)的良好合作關(guān)系，旗艦產(chǎn)品《仙境傳說RO：新世代的誕生》計劃陸續(xù)上線韓國，歐美地區(qū)，海外地區(qū)增量值得期待。亦積極嘗試VR 等新興技術(shù)創(chuàng)新，開展相應(yīng)前瞻布局。傳統(tǒng)通信業(yè)務(wù)降本增效，股權(quán)激勵彰顯公司信心。

風(fēng)險提示：游戲上線延期風(fēng)險；游戲上線流水不及預(yù)期；行業(yè)監(jiān)管加劇。

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